イーサリアムRWAは爆発的な成長期を迎え、BUIDLが先頭に立ち、エコシステムの多様化が加速しています。

2025-08-02 05:00:59

RWA：DeFiの次、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS法案》の通過は市場のRWAへの関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加えて、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されています：持続的な強力な成長傾向と一連の注目すべきブレークスルー。市場の注目が前例のない高まりを見せている今、伝統的金融のより広範な採用が間近に迫る中、現在のRWAの状況を深く見直すことが重要です。エーテルに基づくRWAは驚異的な前月比成長率を示しており、常に二桁の高水準を維持しています；2025年の成長率は2024年の単位数の月よりもさらに加速しています。この勢いを推進するもう一つの重要な要因は、"エーテル化"（Etherealize）が規制の発展の触媒として機能していること、そしてエーテル財団がRWAを戦略的重点として位置付けていることです。この重要なポイントにおいて、この記事ではエーテルとそのLayer-2ネットワーク上のRWAの発展動向を深く探求します。

データ分析：イーサリアムRWA成長全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長サイクルに入った。イーサリアムの非ステーブルコインRWA総価値の推移を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します——長年にわたり10-20億ドルの範囲内で維持され、2024年4月に急成長段階に突入しました。この成長の勢いは2025年に引き続き加速します。主な原動力はブラックロックのBUIDLファンドで、現在の規模は27億ドルに達しています。オレンジのトレンドラインが示すように、BUIDLは2025年3月以来、自身が放物線的な成長を示し、イーサリアムのRWAエコシステム全体の拡大を強力に推進しています。

! RWA:DeFiに次いで、イーサリアムの次の引火点

資産クラス別に分類すると（ステーブルコインを除く）、イーサリアム上のリアルワールドアセット（RWA）の時価総額は二つの主要カテゴリに高度に集中しています：国債系プロジェクト（75.9%）と商品系（主に金、20.3%）で、他のカテゴリは少数にとどまります。それに対して、全体の暗号市場のRWA時価総額の構成においては、プライベートクレジットの割合が最も高く（57.4%）、国債系プロジェクトが次に高い（30.9%）。

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さらにイーサリアムRWAの主要資産に焦点を当て、円グラフはBUIDLの支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、その当時BUIDLの規模はPAXGやXAUTなどの製品とほぼ同等でしたが、現在は著しく超えています。トップ10のプロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債型製品の成長速度は金型製品を大きく上回り、市場シェアは着実に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主要なプレーヤーは主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれTether、Circle、MakerDAO（Daiステーブルコインシステム）、そしてEthenaです。注目すべきは、証券化プロトコルSecuritizeの総価値がFDUSD、USDCなどの一部のステーブルコインプロジェクトを大幅に上回り、上位に躍り出たことです。他にトップ10に入った証券関連プロトコルにはOndoとSuperstateも含まれます。

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2024年初から現在までの月次データに注目すると、成長の波は2024年4月に始まり、当月は26.6％という驚異的な増加を達成しました——単月でイーサリアムRWAの総増加分の四分の一を占めています。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間に若干の鈍化が見られました。それでもネットワークは約2億ドル/月の増加を維持しており（前月比増加率は約5％、年換算で60％を超えています）。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%急増。2月の短期間の調整を経て、イーサリアムは連続4ヶ月間、二桁成長を維持し、その中で4月と5月の前月比増加率は共に20%の大台を突破した。

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###ブイドル

BUIDLが急速にイーサリアムRWAエコシステムの時価総額最大のプロジェクトとして台頭する中、その成長パスの精密な分析は非常に重要です。前月比成長率のグラフは、2025年3月までこの指標が比較的安定していることを示しており、その後2025年3月に爆発的な上昇を示します。しかし、最近の5月のデータは、超高速成長の勢いがやや鈍化していることを示していますが、それでも2.1億ドルの増加があり、月間前月比増加率は8.38%です。今後数ヶ月の発展は重要な観測ウィンドウであり、成長率が鈍化傾向を続けるのか、それとも引き続き爆発的な増加を示すのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長は主に機関投資家の需要から来ており、製品の競争力が成功の鍵となる推進力です：24時間365日稼働、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組み内での高いリターンが含まれます。注目すべきは、DeFiの統合がシナジー効果を実現し、より多くのユーティリティを開放していることです。例えば、Ethena LabsのUSDtb製品は、その90％の準備金がBUIDLによって支持されています。一方で、BUIDLは高品質な担保としての認知度が高まっており、Securitizeが発表したsBUIDLはDeFi統合シナリオのさらなる解放を実現しました。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており：約93%がイーサリアムメインネットに集中し、他のエコシステムチェーンはその規模に追いつくのが難しい。また、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLの毎月の配当は連続して新高値を更新しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増した。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》がステーブルコインの規制フレームワークに構造的な影響を与えることを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡をシステム的に検討することは重要な先見的意義を持つ。2024年以降、このセクターの総時価総額は引き続き堅調な上昇トレンドを示しており、他のRWAの細分化された分野に比べて成長速度はやや緩やかであるものの、依然として弾力的な月次成長リズムを維持している。

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小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭のほとんどのプロジェクトは継続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、ほとんどのプロジェクトの時価総額は継続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額は持続的に増加しました。同時に、50M時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトのグループも出現しました。エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様化し、小型プロジェクトは2025年以降も持続的に繁栄します。

中型プロジェクト（50億〜500億ドル）は2024年にFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行停止により、2024年1月の100億ドルから3月には5億ドル未満に急降下。しかし2025年には、USD0とPYUSDが共に5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはより多様化する。

時価総額が50億ドルを超える主要なステーブルコインは、USDTとUSDCが引き続き支配しています。USDTは2024年の大部分で400億ドルの時価総額で安定しており、12月初めには700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定し、最近では時価総額が減少しています。一方、USDCは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルまで着実に増加しました。2025年初頭にはUSDSとUSDeが共に50億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは市場シェアにおいて依然として圧倒的にリードしています。

USDTとUSDCは絶対的な支配地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

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2024年11月の成長は特に注目に値する：USDTは当月前年比30.16%の急増、USDCは16.31%の成長を実現。この急騰の後も数ヶ月の持続的な成長があり、USDCはその後の月でも安定した成長を見せ、月間成長率は全て5%以上となった。発行元の発表によると：Tetherはこれを「取引所と機関取引台が予想される取引量の急増に対応するために流入した担保資産の潮流」に起因するとしている；Circleは「USDCの流通量は前年比78%増加...ユーザー需要に加え、新興ステーブルコインの規制ルールが市場の信頼再構築と標準体系の整備を促進している」と強調している。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しました——過去4か月間、イーサリアムチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にUSDCは数か月の成長の後、初めて減少を示しました。この現象は、市場が新しい周期の段階に移行していることを示している可能性があります。

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L2エコシステム

より広範なRWAエコシステムにおいて、イーサリアムは59.23%の市場占有率（ステーブルコインを除く）で絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、zkSyncがTradableプロジェクトの単一ドライブにより次席に躍り出たことであり、Stellarは富ランクリン・ダンプトンのBENJIファンド（規模4.559億ドル）に完全に依存して第三位を占めていることです。両ブロックチェーンのRWAの帳簿データは優れていますが、その構造的欠陥は無視できません：資産の多様性が欠如しており、単一プロジェクトへの依存があります。

zkSyncとStellarが示すエコシステムの特徴のように、多くのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。例えば、Arbitrumでは、2.56億ドルの総時価総額の中で、BENJIが1.119億ドル（割合43.7%）を占め、Spikoが9350万ドル（割合36.5%）を占め、両者合計で時価総額の80%以上を独占しています。Polygonも同様の分布パターンを示し、コア時価総額の主要な源はSpikoとMercado Bitcoinの2つのプロジェクトに集中しています。

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L2エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークのRWA価値と市場シェアが顕著に分化していることがわかります。zkSyncを除いて、PolygonとArbitrumのみが実質的なスケール効果を形成しており、他のL2はまだ初期の発展段階にあります。PolygonとArbitrumの成功は、単一のドライブであるSpikoに高度に依存しており、このプロジェクトは両ネットワークでRWA総価値の約3分の1を貢献しています。

Layer-2ネットワーク全体のRWA時価総額の進化を振り返ると、その成長サイクルはLayer-1と完全に同期しているわけではない：2024年中旬には成長が同期して開始されなかった。zkSyncがトレード可能なプロジェクトに接続されたことで、20億ドル規模の時価総額の増加をもたらした。しかし、この影響を除外しても、L2の成長トレンドは依然として確立されている——2024年9月以降、L2ネットワークは持続的に二桁の前月比増加を維持している。対照的に、以前の段階では、RWAの拡張は常にまばらで微弱な特性を示していた。以上から、2024年末はL2エコシステムのRWA発展の転換を示す：強力な成長サイクルに入った。

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