年率4〜5.5%で、イーサリアムの金庫室にあるThe Ether Machineの金を解体する方法

著者: Zz, ChainCatcher

"イーサリアム財庫戦略会社The Ether Machine（以下、ETHMと称する）は8月4日に再度10,605枚のETHを購入したことを発表し、同社のイーサリアム総保有量は345,362枚に達し、その価値は約12.7億ドルに相当します。これは同社が上場してから半月も経たないうちに行った2回目の大規模な購入です。

Ethereumへの投資に特化した会社として、ETHMは7月にNASDAQで上場することを発表し、初期計画は40万ETH、市場価値は約16億ドルでした。そして7月末には、同社は15,000ETHの追加購入を行いました。

Ether Machineの急激な拡張は、複数の上場企業がETHの購入を競い合う重要な時期にあります。明確化されつつある規制の枠組みに伴い、ますます多くの上場企業がETHを資産配置に組み込むでしょう。

16億ドルの弾薬を手に、イーサリアムDAT軍拡競争に参入

イーサリアムのファンドレースは、機関にとって必争の地となっています。ETHMの上場はこの競争に火を点けました——わずか2週間で、全体のレースの構図が一変しました。

公式報告によると、7月21日にETHMの上場が発表された際、BitMineとSharpLinkのETH準備金はそれぞれ30万枚と28万枚で、ETHMが計画していた40万枚の初期規模を下回っていた。しかし、8月5日までに、BitMineの保有量は83.3万枚（時価総額30億ドル）に急増し、増加率は177%に達し、首位を獲得した。SharpLinkも負けじと、Nansenのオンチェーンデータによると、その準備量は49.8万枚（時価総額18億ドル）に達し、増加率は78%で2位に入った。また、100万枚の目標を達成することを公に発表した。以前のビットコインマイナーであるBit Digitalも急遽転向し、12万枚のETHを蓄積した。

!

出所:Strategic ETH Reserve(SBETデータはまだ更新されていません)

この狂った買い増しの潮流は、スタンダードチャータード銀行の予測を裏付けています：財務省はETHの流通量の1％以上を購入しており、この比率は10％に急増する可能性があります。100億ドル規模の「軍拡競争」が全面的にアップグレードしています。

この熾烈な競争の中で、The Ether Machineは「資本+戦略」の二重の優位性で頭角を現しました。まず、約16億ドルの初期資本が強力な弾薬を提供しました——アンドリュー・キーが個人的に6.45億ドルのETHを投入し、パンテラ・キャピタルなどの機関が8億ドル以上の資金提供を約束しました。しかし、これだけでは後塵を拝することはありませんでした。

より重要な利点は、その差別化されたアプローチにあります。競争相手が市場シェアを獲得するためにコインを狂ったように蓄えている間に、ETHMは再ステーキングとDeFiプロトコルの組み合わせを通じて、利回りを4-5.5%に引き上げました。低金利環境下では、この安定した高利回りが機関投資家の資金を引き寄せる「切り札」となります。

年利4-5.5%、ETHMのポイントを解剖する方法

The Ether Machineが4-5.5%の年利を実現する方法を理解するには、そのコアポジショニングである「イーサリアム生成会社」を理解する必要があります。

この概念は石油経済に例えることができます：従来の暗号投資は原油を買い溜めして価格が上がるのを待つようなものです；一方、The Ether Machineは"石油会社"になることを選び、資産自体がキャッシュフローを生み出します。

Keysと彼のチームは、ETHが資産であるだけでなく、生産ツールでもあることを発見しました。EigenLayerプロトコルを通じて、ステーキングされたETHは「一魚多吃」を実現しました——Ethereumメインネットに安全保障を提供しつつ、オラクルやクロスチェーンブリッジなどのプロトコルにもサービスを提供し、それぞれのサービスが追加の収益をもたらします。

銀行の預金が利息を生み出すだけでなく、同時に「働く」ことで副収入を得ることができるように、EigenLayerの165.91億ドルの総ロック価値はこのモデルの魅力を証明しています。そして、The Ether Machineはこのエコシステムの最大の機関参加者の一つとなっています。

!

追加のステーキング収益に加えて、会社はDeFiプロトコルへの参加を通じてリターンを得ています。ETHの基本的なステーキング収益が約3%である場合、この組合戦略は総収益を4-5.5%に引き上げます。

これにより、ETHは「価値上昇を待つ」静的資産から「継続的に価値を生み出す」生産的資産へと変わりました。

ETHMは次のMicroStrategyではありません

市場は常に参照物を探しています。The Ether Machineが登場したとき、ほとんどの人が同じ質問をしていました："これは次のMicroStrategyですか？"

"人々は、昨日の枠組みを使って今日の革新を理解する傾向があるのかもしれません。"

確かに、一見すると、二社は上場企業の立場を利用して大量の暗号資産を保有している同じことをしているように見えます。しかし、深く観察すると、これは全く異なる二つの方法であることがわかります。

MicroStrategyのロジックは単純明快です。債券を発行してビットコインを購入し、価格の上昇で利息をカバーする賭けです。しかし、このモデルの効率は急激に低下しています。2021年には、MicroStrategyは12.44 BTCごとに株主に1ベーシスポイントの利益を生み出していました。しかし2025年7月には、同じ効果を得るために62.88 BTCが必要になります。規模は5倍に拡大しましたが、効率は五分の一に低下しました。

対照的に、The Ether Machineは別の道を歩んでいます。ステーキングとDeFiへの参加を通じて、ETHは毎日約5%の年率キャッシュフローを生み出しています。価格の上昇を待つ必要も、ブルマーケットを祈る必要もありません——これは実際の収入であり、紙上の富ではありません。

根本的な違いは資産の特性にあります：ビットコインはデジタルゴールドであり、その価値は希少性とコンセンサスにあります。一方、イーサリアムはデジタルインフラであり、その価値はエコシステム全体の運営を支える能力にあります。

私たちは現在、MicroStrategyの時代から歴史を遡ることができ、暗号資産のトレジャリーへの進化の第三段階を経験していることがわかります。

第一段階：パイオニアのボーナス期間（2020-2023） 当時注目されていなかったMicroStrategyは、上場企業が暗号資産を保有することでプレミアムを得られることを証明しました。

第二段階：モデルコピー期間（2024-2025） 成功を収めた模倣者が現れる。模倣したSharpLinkの株価は4000％急騰した後、70％暴落した。Marathon DigitalやRiot Platformsも続いたが、効果は良くなく、単純なコインホーダリングモデルのリスクが露呈した。

第3段階：モード進化期（2025年-） The Ether Machineを代表とする新しいモード——資産を蓄積するのではなく、資産を運用し、多様な収入源を創出する。

しかし、資産の蓄積から運用資産へのこのモデルの進化を実現することは、決して簡単なことではありません。これは、暗号世界に対する深い理解だけでなく、従来の金融コンプライアンスの迷宮を乗り越える経験も必要です。

巨獣の背後にいる4人のキーパーソン

"イーサリアムアベンジャーズ"——The Ether Machineの会長がこの言葉でチームを表現したとき、冗談ではありません。このバックグラウンドのある"アベンジャー"たちは、機関の暗号投資の風景を再構築しようとしています。

物語はイーサリアムエコシステムの「炉」ConsenSysから始まります。そこで、アンドリュー・キーとデイビッド・メリンが初めて出会いました。その時の彼らは、自分たちが世界のトップ金融機関と深く結びつくことになるとは予想していませんでした。

2017年、ICOバブルが崩壊した後の「暗号冬」、業界全体に絶望が広がっていた。そんな誰もが逃げ出す瞬間に、アンドリュー・キーズはイーサリアムを使ってマイクロソフトとJPモルガンの扉を叩こうとしていた。

"彼らはアンドリュー・キーの目を、永久機関を売り歩く狂人を見るように見ていた。"

しかし、彼はあきらめなかった。何度も拒否され、何度も説明を行い、疑念が徐々に好奇心に変わるまで。最終的に、彼は企業イーサリアムアライアンス（EEA）を設立し、「イーサリアム」という言葉が世界の500社の会議室に初めて登場した。

一方で、デビッド・メリンはConsenSys内での商業化の転型を推進し、70億ドル以上の資金調達と買収を主導しました。

二人は数え切れない深夜の議論の中で、従来の金融と暗号世界の間に横たわるのは偏見だけでなく、実際のコンプライアンスの溝であることに気づいた。

"数多くの機関がイーサリアムに興味を持っていますが、最終的には信頼できる投資ツールが不足しているため、足踏みしています。"

この痛点は彼らに大胆な決断を下させました：もはや「布教者」だけではなく、自ら出て行き、規制された金融媒体を作り出すことです。

Keysの最初の行動は全ての人を驚かせた——彼は初期投資として60億ドル以上の価値のある個人ETHを投入した。"自分が信じていなければ、他の人をどうやって信じさせることができるのか？"

彼のオールインの姿勢は、全員に彼の決意を見せました。その後のCNBCのインタビューでは、彼はさらに明確に言いました："私は固定電話よりもiPhoneを選びたい"。この比喩は、なぜ彼がイーサリアムだけに賭けているのかを的確に説明しています。

その後、チームは集結を始めました。彼らはDarius Przydzialを見つけました。この人物は、Fortressで従来のリスク管理を行った経験を持ち、DeFiプロトコルSynthetixの中心的な貢献者でもある「二面性のある人物」です。彼の任務は明確です：DeFiのワイルド・ウエストで金を掘り当てるだけでなく、自身の命も守ることです。

技術の安全のために、銀行レベルのシステム経験を20年持つTim Loweがチームに加わりました。最後に、PayPalの取締役であり、アイカンキャピタルの元幹部であるJonathan Christodoroの参加が、会社のガバナンス構造に最終的な裏付けを提供しました。

チーム内は決して順風満帆ではありません。伝統的な金融派は保守的で堅実なアプローチを主張し、一方で暗号ネイティブ派は積極的な革新を好みます。何度も会議で議論が無駄に終わった後、keysが決定的な一言を言いました："私たちはどちらの側を選ぶのではなく、両側をつなぐ架け橋になるのです。"

この言葉は、The Ether Machineの変わらない核心理念となりました。

ヴィタリックの呼びかけ：私たちは大規模な機関資本を全速で追求すべきではない

もし、イーサリアム財団（Ethereum Foundation）が代表する技術とコミュニティを中心とした理想主義がETHの第一のライフラインを構成しているとすれば、今私たちが目撃しているのは、このライフラインの自然な進化と交代です：EFが資本に道を譲るとき、ETHの第二のライフラインはすでに始まっています。

この新しいライフラインは必ずしも初心を裏切るわけではありませんが、疑いなくイーサリアムをより複雑な深い水域に導くでしょう。問題は、この過程でイーサリアムは何になるのか？どのようなリスクに直面するのか？

最初に直面するのは技術的リスクです：スマートコントラクトの脆弱性やステーキングの罰金によって100%のETH損失が発生する可能性があり、さらに数週間にわたるロック解除期間があるため、流動性は贅沢品となります。単一の実体が大量のETHを制御している場合、私たちは本当にEthereumを強化しているのでしょうか、それともその本質を変えているのでしょうか？

その後、コミュニティの意見に明らかな対立が現れました。@azuroprotocolのコメントはこの不安を的確に捉えています："分散型Ethereumの構築"から"企業に40万ETHを売る"、そして最終的には"Web3はウォール街2.0になる"。

ヴィタリックも警告を発している："私たちは大規模な機関資本を全速力で追求すべきではない。"現在、70%のステーキングETHが少数のプールに集中しているとき、彼の懸念は現実になりつつあるのだろうか？

同時に、「価格が上がるとき、誰が分散化を気にするのか？」@agentic_tはコミュニティの核心的なジレンマを言い当てた。4%-5.5%のステーキングリターンは魅力的に見えるが、歴史はすべての超過利益が最終的にアービトラージャーによって消されることを教えている。

同様に、KeysはイーサリアムがGENIUS法案の最大の恩恵を受けていると考えているが、規制の春はすでに訪れているようだ。しかし、春の後はどうなるのか？政策の風向きが変わったとき、これらの機関化された努力は逆に規制の標的になるのだろうか？

成熟の印、または理想の終わり？

成功した技術は最終的に制度化される運命にあるのかもしれません。インターネット、モバイル決済、ソーシャルメディアもこのプロセスを経てきました。

イーサリアムが理想主義者の実験からウォール街によって投資商品として扱われるようになるとき、これは成熟の兆しなのか、それとも初心からの逸脱なのか？

時間が答えを出してくれる。