Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS: Kebangkitan sistem Broad Money on-chain
stablecoin sedang secara diam-diam membangun sistem Broad Money (M2) on-chain yang didukung oleh obligasi pemerintah AS. Saat ini, sirkulasi stabilcoin utama telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang berdaulat.
Tren ini sedang menghasilkan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar USD, yang dapat dibandingkan dengan jumlah kepemilikan negara-negara berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain melonjak, mencapai 27,6 triliun USD pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun USD pada tahun 2025, yang telah melebihi total dari jaringan kartu kredit utama.
Kebijakan fiskal baru diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini.
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menetapkan obligasi negara jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusikan ekspansi fiskal dan dasar suplai stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana Stablecoin Mengembangkan Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi pemerintah disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Koin dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran seperti simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak mengalami perubahan, Broad Money secara nyata mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan total stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang eksklusif institusi saat ini.
Dengan mengatur obligasi negara jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, Amerika Serikat secara efektif menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang Amerika, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Sementara itu, ia juga meningkatkan internasionalisasi dolar melalui transaksi on-chain dolar, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung dengan sistem perbankan Amerika.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan unit pembukuan default. Total pasokannya dapat dijadikan indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari obligasi pemerintah jangka pendek (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan bagi investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang diperkirakan oleh Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 dalam konteks kebijakan baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, kurva imbal hasil bagian depan akan menjadi curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi mata uang yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan memperkenalkan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melebihi akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi tinggi, hal ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global terhadap penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga di ujung depan kurva imbal hasil. Permintaan yang berkelanjutan ini mempersempit selisih suku bunga jangka pendek dan mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total jaringan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi pemerintah jangka pendek yang tertokenisasi—sebuah alat on-chain yang berbasis pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk penyimpanan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. Beberapa CEO bank telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi on-chain dana nasabah.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana mata uang, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti pemisahan, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji ketahanan dalam lingkungan tekanan jual waktu nyata seperti itu, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Koin: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru Euro dan Dolar Amerika—berada di luar regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh yang kuat terhadap likuiditas dolar global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak net issuance stablecoin dan lelang primer obligasi negara untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Konfigurasi Portofolio:
Untuk investor kripto: Gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan sehari-hari, dan alokasikan dana yang menganggur ke produk obligasi negara jangka pendek yang ter-tokenisasi untuk mendapatkan keuntungan.
Untuk investor tradisional: Perhatikan kepemilikan penerbit stablecoin dan surat berharga terstruktur yang terkait dengan imbal hasil aset cadangan.
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang kedaulatan dan pasar repositori. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketatnya jaminan, dan krisis likuiditas intraday.
Stablecoin yang didukung oleh utang pemerintah AS tidak lagi hanya menjadi alat yang nyaman untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merekonstruksi cara peredaran dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan menanggapi tren ini bukan lagi pilihan, tetapi merupakan suatu keharusan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
19 Suka
Hadiah
19
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
DegenWhisperer
· 08-13 06:08
Merasa bahwa The Federal Reserve (FED) tidak stabil sama sekali.
Lihat AsliBalas0
down_only_larry
· 08-12 23:57
Sulit untuk melewati kendala The Federal Reserve (FED) ini.
Lihat AsliBalas0
MissedTheBoat
· 08-10 07:22
Terpesona lagi oleh angka digital
Lihat AsliBalas0
PessimisticLayer
· 08-10 07:19
Plafon utang AS di on-chain?
Lihat AsliBalas0
GateUser-3824aa38
· 08-10 07:15
Ini adalah Amerika yang memainkan orang-orang di seluruh dunia.
Dukungan utang AS terhadap stablecoin menjadi sistem M2 on-chain, dengan skala yang akan mencapai 2 triliun dolar AS.
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS: Kebangkitan sistem Broad Money on-chain
stablecoin sedang secara diam-diam membangun sistem Broad Money (M2) on-chain yang didukung oleh obligasi pemerintah AS. Saat ini, sirkulasi stabilcoin utama telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang berdaulat.
Tren ini sedang menghasilkan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar USD, yang dapat dibandingkan dengan jumlah kepemilikan negara-negara berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain melonjak, mencapai 27,6 triliun USD pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun USD pada tahun 2025, yang telah melebihi total dari jaringan kartu kredit utama.
Kebijakan fiskal baru diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini.
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menetapkan obligasi negara jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusikan ekspansi fiskal dan dasar suplai stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana Stablecoin Mengembangkan Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi pemerintah disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Koin dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran seperti simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak mengalami perubahan, Broad Money secara nyata mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan total stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang eksklusif institusi saat ini.
Dengan mengatur obligasi negara jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, Amerika Serikat secara efektif menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang Amerika, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Sementara itu, ia juga meningkatkan internasionalisasi dolar melalui transaksi on-chain dolar, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung dengan sistem perbankan Amerika.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan unit pembukuan default. Total pasokannya dapat dijadikan indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari obligasi pemerintah jangka pendek (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan bagi investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang diperkirakan oleh Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 dalam konteks kebijakan baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, kurva imbal hasil bagian depan akan menjadi curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi mata uang yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan memperkenalkan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melebihi akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi tinggi, hal ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global terhadap penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga di ujung depan kurva imbal hasil. Permintaan yang berkelanjutan ini mempersempit selisih suku bunga jangka pendek dan mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total jaringan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi pemerintah jangka pendek yang tertokenisasi—sebuah alat on-chain yang berbasis pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk penyimpanan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. Beberapa CEO bank telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi on-chain dana nasabah.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana mata uang, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti pemisahan, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji ketahanan dalam lingkungan tekanan jual waktu nyata seperti itu, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Koin: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru Euro dan Dolar Amerika—berada di luar regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh yang kuat terhadap likuiditas dolar global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak net issuance stablecoin dan lelang primer obligasi negara untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Konfigurasi Portofolio:
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang kedaulatan dan pasar repositori. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketatnya jaminan, dan krisis likuiditas intraday.
Stablecoin yang didukung oleh utang pemerintah AS tidak lagi hanya menjadi alat yang nyaman untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merekonstruksi cara peredaran dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan menanggapi tren ini bukan lagi pilihan, tetapi merupakan suatu keharusan.