Jalan Menuju Listing Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Profit yang Rendah

Perjalanan penawaran publik Circle mencerminkan proses pertarungan antara industri kripto dan regulasi. Dari upaya IPO pertama pada tahun 2018 hingga pencatatan di New York Stock Exchange pada tahun 2025, perusahaan mengalami restrukturisasi bisnis dan pembangunan kepatuhan. Penawaran publik kali ini tidak hanya perlu memenuhi persyaratan pengungkapan yang ketat, tetapi juga untuk pertama kalinya secara rinci mengungkapkan mekanisme pengelolaan cadangan, menandai kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto.

Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Tata Kelola Perusahaan

Cadangan USDC dikelola dengan cara berlapis: 15% uang tunai disimpan di bank yang sistemik penting, 85% dikelola melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh BlackRock. Setelah perusahaan terdaftar, akan diterapkan struktur kepemilikan tiga lapis, untuk memastikan tim pendiri memiliki kontrol atas keputusan penting. Beberapa modal ventura terkenal memiliki lebih dari 5% saham, dengan valuasi IPO sebesar 5 miliar dolar AS akan membawa mereka imbal hasil yang signifikan.

Model Keuntungan dan Kinerja Keuangan

Pendapatan inti Circle berasal dari bunga cadangan USDC, dengan total pendapatan 1,68 miliar USD pada tahun 2024, di mana 99% berasal dari pendapatan cadangan. Namun, biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan menyebabkan margin laba bersih terus menurun, hanya 9,28% pada tahun 2024. Ini mencerminkan pilihan strategi perusahaan "mengorbankan laba untuk skala."

Analisis Potensi Naik

Meskipun margin laba bersih relatif rendah, Circle tetap memiliki berbagai kekuatan untuk naik:

1. USDC beredar terus naik, diharapkan dapat mengimbangi risiko penurunan suku bunga
2. Dengan mitra baru seperti Binance dapat mengoptimalkan struktur biaya distribusi
3. Sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, memiliki kelangkaan.
4. Nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan di pasar bearish
5. Sistem kepatuhan yang lengkap meletakkan dasar untuk arbitrase regulasi di masa depan

Faktor Risiko

1. Terdapat ketidakseimbangan dalam distribusi keuntungan dengan mitra seperti Coinbase.
2. RUU stablecoin mungkin membawa tekanan penyesuaian aset cadangan
3. Sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga makro

Peluang Strategis

1. Membangun jaringan kepatuhan yang mencakup berbagai daerah, membentuk keunggulan modal institusi
2. Mengembangkan skenario infrastruktur keuangan B2B seperti pembayaran lintas batas
3. Memanfaatkan peluang penggantian mata uang pasar baru dan arus balik dolar offshore.
4. Ekspansi tokenisasi aset RWA dan layanan nilai tambah lainnya

Circle sedang bertransformasi dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Meskipun laba jangka pendek tertekan, dalam jangka panjang, efek jaringan dan posisi monopoli diharapkan dapat membawa penilaian ulang.