Waspadai Risiko Diskonto: Mekanisme dan Analisis Risiko Strategi Pendapatan Leverage PT

Baru-baru ini, di bidang DeFi muncul strategi penghasilan yang menarik, memanfaatkan sertifikat penghasilan dari staking di suatu protokol stablecoin sebagai sumber penghasilan dari sertifikat penghasilan tetap di suatu protokol penghasilan tetap, dan menggunakan suatu protokol peminjaman sebagai sumber dana, untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan penghasilan leverage. Meskipun beberapa pemimpin opini DeFi bersikap optimis terhadap hal ini, pasar tampaknya meremehkan risiko yang terlibat. Artikel ini akan menganalisis mekanisme strategi tersebut serta potensi risikonya.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi: satu protokol stablecoin berbasis imbal hasil, satu protokol suku bunga tetap, dan satu protokol pinjaman terdesentralisasi. Proses spesifiknya adalah sebagai berikut:

1. Pengguna mendapatkan sertifikat pendapatan staking dari protokol stablecoin.
2. Menukarkannya menjadi sertifikat pendapatan tetap melalui perjanjian suku bunga tetap untuk mengunci suku bunga
3. Menyimpan sertifikat pendapatan tetap ke dalam perjanjian pinjaman sebagai jaminan
4. Meminjam stablecoin, ulangi langkah di atas untuk meningkatkan leverage

Pendapatan terutama ditentukan oleh tiga faktor: tingkat pengembalian dasar dari instrumen pendapatan tetap, faktor leverage, dan selisih suku bunga dalam perjanjian pinjaman.

Kondisi Pasar dan Partisipasi Pengguna

Setelah suatu protokol pinjaman besar mendukung sertifikat pendapatan tetap sebagai jaminan, strategi ini mendapatkan perhatian luas dan jumlah dana yang dipertaruhkan meningkat pesat. Saat ini, total pasokan dari dua jenis sertifikat pendapatan tetap yang didukung oleh protokol pinjaman ini telah mencapai sekitar 1 miliar dolar AS.

Sebagai contoh salah satu sertifikat pendapatan tetap, secara teori dapat mencapai rasio leverage sekitar 9 kali melalui pinjaman berulang, dengan tingkat pengembalian tahunan dapat mencapai lebih dari 60% ( tidak termasuk bonus poin tambahan ).

Dari distribusi peserta yang sebenarnya, proporsi pemegang besar sangat tinggi dan umumnya menggunakan leverage yang lebih tinggi. Sebagai contoh, rasio leverage dari empat akun teratas masing-masing adalah 9 kali, 6,6 kali, 6,5 kali, dan 8,35 kali, dengan modal berkisar antara 3,2 juta hingga 10 juta dolar AS.

Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan

Meskipun banyak analisis menganggap bahwa strategi ini berisiko rendah, namun sebenarnya masih ada risiko suku bunga diskonto yang tidak bisa diabaikan:

1. Jika sertifikat pendapatan tetap ditebus lebih awal selama masa berlaku, perlu dilakukan perdagangan diskon di pasar sekunder, dan harga akan berfluktuasi sesuai dengan perdagangan.

2. Sebuah protokol pinjaman besar menggunakan skema penetapan harga off-chain, yang memungkinkan harga oracle mengikuti perubahan struktural suku bunga, tetapi juga membawa risiko tingkat diskonto.

3. Jika tingkat kupon dari instrumen pendapatan tetap mengalami penyesuaian struktural, harganya mungkin akan turun, dan tingkat leverage yang terlalu tinggi dapat menghadapi risiko likuidasi.

Oleh karena itu, saat menggunakan strategi ini, diperlukan:

• Menjelaskan mekanisme penetapan harga untuk sertifikat pendapatan tetap dalam perjanjian pinjam meminjam
• Memantau perubahan suku bunga, menyesuaikan rasio leverage tepat waktu
• Memahami mekanisme pembaruan harga oracle, menguasai jendela waktu penyesuaian

Secara keseluruhan, ini bukanlah strategi arbitrase tanpa risiko. Para peserta harus mengevaluasi risiko secara objektif, mengontrol leverage dengan bijak, dan menghindari mengejar hasil tinggi secara membabi buta sambil mengabaikan risiko yang mungkin.