Masih ingat Sam Bankman-Fried? Dia pernah bekerja di perusahaan perdagangan kuantitatif terkenal, tetapi kemudian menarik perhatian karena beberapa perilaku kontroversial. Baru-baru ini, perusahaan tersebut muncul di berita karena dua hal: pertama, dituduh terlibat dalam beberapa perilaku tidak pantas; kedua, melakukan eksperimen perdagangan arbitrase di pasar opsi India. Beberapa transaksi memiliki skala yang sangat besar sehingga pemerintah India memutuskan untuk melarang perusahaan tersebut beroperasi di negara itu.
Cara kerja "arbitrase" ini adalah sebagai berikut:
Menjual opsi put di pasar dengan likuiditas yang cukup;
Secara bertahap membeli aset yang menjadi target di pasar yang likuiditasnya tipis.
Di pasar seperti India, volume perdagangan opsi sering kali beberapa kali lipat dari saham yang mendasarinya. Ini adalah karakteristik pasar, bukan celah. Bahkan jika aset yang mendasarinya tidak mencukupi, pasar selalu dapat menemukan likuiditas. Misalnya, total ETF emas jauh melebihi jumlah cadangan emas yang sebenarnya; contohnya lagi, harga saham populer di tahun 2022 melonjak, sebagian alasannya adalah ukuran posisi short-nya melebihi jumlah saham yang beredar.
Ketika Anda "membeli" opsi put, Anda bertaruh bahwa harga akan turun, atau dengan kata lain, Anda membeli hak untuk menjual aset pada harga yang disepakati (yaitu harga pelaksanaan). Membeli opsi call adalah kebalikannya: Anda membeli hak untuk membeli aset pada harga yang telah ditentukan. Mari kita ambil contoh token yang akan segera diluncurkan.
Misalkan saya mempertaruhkan bahwa nilai dilusi penuh (FDV) dari token tersebut saat diluncurkan akan lebih rendah dari 4 miliar dolar, saya akan membeli opsi put. Pihak yang mungkin menjual opsi kepada saya adalah lembaga investasi yang memiliki kuota token tersebut, yang percaya bahwa harga saat peluncuran akan lebih tinggi.
Institusi yang menjual opsi put akan menerima premi. Misalkan saya membayar premi 0,10 dolar, jika harga peluncuran token adalah 3,10 dolar, dan harga strike saya adalah 4 dolar, maka saya dapat memperoleh keuntungan 0,90 dolar dengan menggunakan opsi put, setelah dikurangi premi, keuntungan bersihnya adalah 0,80 dolar. Sementara itu, institusi investasi terpaksa menjual token dengan harga yang lebih rendah dari yang diharapkan (3,10 dolar), yang setara dengan menanggung kerugian selisih 0,90 dolar.
Mengapa saya harus melakukan ini? Karena rasio leverage sangat tinggi: saya menginvestasikan 0,1 dolar, saya bisa menjual aset senilai 4 dolar. Mengapa saya bisa mendapatkan leverage yang begitu tinggi? Karena orang yang menjual Opsi percaya bahwa harga tidak akan jatuh di bawah 4 dolar. Yang lebih buruk, mereka mungkin akan membeli pada harga 4 dolar, memastikan bahwa saat eksekusi harga tetap di 4,5 dolar. Inilah tepatnya yang dituduhkan pemerintah India terhadap perusahaan tersebut.
Namun, dalam kasus perusahaan tersebut, mereka memperdagangkan saham India, lebih tepatnya, indeks bank tertentu. Karena pasar ini menawarkan leverage tinggi, para ritel sering kali memperdagangkan Opsi. Mereka hanya perlu melakukan ini: membeli beberapa saham yang merupakan komponen dari indeks tersebut yang memiliki likuiditas relatif rendah.
Kemudian, seiring dengan pembelian spot yang mendorong harga indeks, jual opsi panggilan indeks dengan premi yang lebih tinggi; pada saat yang sama, beli opsi put indeks; akhirnya jual saham untuk menurunkan indeks. Keuntungan berasal dari premi opsi panggilan dan pendapatan opsi put, perdagangan spot mungkin mengalami kerugian kecil, tetapi pendapatan opsi put biasanya cukup untuk menutupi kerugian ini.
Apa hubungannya ini dengan tema hari ini?
Tidak masalah. Saya hanya ingin menjelaskan konsep opsi jual, opsi beli, dan harga eksekusi kepada orang-orang yang baru mengenal istilah-istilah ini.
Dalam artikel ini, kami membahas sebuah pertanyaan sederhana: mengapa pasar opsi cryptocurrency tidak meledak? Dengan sebuah platform yang memimpin narasi, kontrak berkelanjutan di rantai kembali populer, dan kontrak berkelanjutan saham juga akan segera diluncurkan, tetapi opsi? Seperti kebanyakan hal, kita mulai dari latar belakang sejarah, kemudian menganalisis detail operasional pasar ini, dan akhirnya memperkirakan masa depan. Hipotesis kami adalah: jika kontrak berkelanjutan dapat berdiri kokoh, pasar opsi juga akan berkembang.
Masalahnya adalah: tim mana yang sedang mengembangkan produk opsi? Mekanisme apa yang akan mereka gunakan untuk menghindari mengulangi kesalahan yang sama?
Kami saat ini belum memiliki jawaban yang jelas, tetapi dapat memberikan beberapa petunjuk.
Teka-teki Kontrak Berkelanjutan
Masih ingat dengan pandemi itu? Saat-saat kita duduk di rumah, menebak berapa lama eksperimen isolasi sosial besar-besaran ini akan berlangsung. Juga saat itulah kita melihat keterbatasan pasar kontrak berkelanjutan. Seperti banyak komoditas lainnya, minyak juga memiliki pasar berjangka, di mana trader dapat bertaruh pada harganya. Namun, seperti semua komoditas, minyak hanya memiliki nilai saat ada permintaan. Langkah-langkah pembatasan yang disebabkan oleh pandemi menyebabkan permintaan minyak dan produk terkait menurun tajam.
Ketika Anda membeli kontrak berjangka dengan penyelesaian fisik (bukan penyelesaian tunai), Anda mendapatkan hak untuk menerima aset yang mendasarinya pada harga yang disepakati di masa depan. Jadi, jika saya membeli minyak, pada saat kontrak jatuh tempo saya akan "menerima" minyak tersebut. Sebagian besar trader tidak akan benar-benar memegang komoditas, tetapi akan menjualnya kepada pabrik atau mitra dagang yang memiliki kemampuan logistik (seperti truk tangki).
Namun pada tahun 2020, situasinya menjadi tidak terkendali. Tidak ada yang menginginkan begitu banyak minyak, para trader yang membeli kontrak berjangka harus menanggung tanggung jawab penyimpanan. Bayangkan ini: saya adalah seorang analis berusia 27 tahun di bank investasi, tetapi saya harus menerima 1 juta galon minyak; kepala kepatuhan yang berusia lebih dari 40 tahun pasti akan meminta saya untuk menjual semuanya terlebih dahulu. Dan itu memang benar.
Pada tahun 2020, harga minyak sempat jatuh hingga negatif. Ini secara jelas menunjukkan keterbatasan dari kontrak berjangka fisik: Anda harus menerima barang, dan menerima barang memerlukan biaya. Jika saya hanya seorang trader yang bertaruh pada harga minyak, ayam, atau biji kopi, mengapa saya harus menerima fisik? Bagaimana saya mengangkut barang dari lokasi produksi ke pelabuhan? Inilah perbedaan struktural antara kontrak berjangka cryptocurrency dan kontrak berjangka tradisional.
Di bidang cryptocurrency, menerima aset dasar hampir tanpa biaya: cukup transfer ke dompet.
Namun, pasar opsi cryptocurrency belum pernah benar-benar meledak. Pada tahun 2020, volume perdagangan di pasar opsi AS mencapai sekitar 7 miliar kontrak; saat ini, angka tersebut mendekati 12 miliar, dengan nilai nominal sekitar 45 triliun dolar AS. Ukuran pasar opsi AS sekitar 7 kali lipat dari pasar berjangka, di mana hampir setengah dari transaksi berasal dari ritel, yang antusias dengan opsi jangka pendek yang kadaluarsa pada hari yang sama atau akhir pekan. Model bisnis dari platform perdagangan terkenal adalah berdasarkan hal ini: menyediakan saluran perdagangan opsi yang cepat, mudah, dan gratis, serta menghasilkan keuntungan melalui model 'bayar untuk aliran pesanan'.
Namun, situasi produk derivatif cryptocurrency sangat berbeda: volume perdagangan kontrak perpetual mencapai sekitar 20 triliun dolar AS per bulan, 20 kali lipat dari opsi (sekitar 100 miliar dolar AS per bulan). Pasar cryptocurrency tidak mewarisi pola yang ada dalam keuangan tradisional, melainkan membangun ekosistemnya sendiri dari nol.
Lingkungan regulasi membentuk perbedaan ini. Pasar tradisional terikat oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Amerika Serikat (CFTC), yang mengharuskan perpanjangan kontrak berjangka, membawa gesekan operasional; regulasi AS menetapkan batas leverage margin saham sekitar 2 kali, dan juga melarang "kontrak abadi 20 kali". Oleh karena itu, opsi menjadi satu-satunya cara bagi investor ritel untuk mengubah fluktuasi saham 1% menjadi keuntungan lebih dari 10%.
Lingkungan tanpa regulasi untuk cryptocurrency memberikan ruang bagi inovasi. Semuanya dimulai dengan futures perpetual dari suatu platform: seperti namanya, futures ini tidak memiliki tanggal "penyerahan", bersifat permanen. Anda tidak perlu memiliki aset yang mendasari, Anda hanya perlu berdagang berulang kali. Mengapa trader menggunakan kontrak perpetual? Dua alasan:
Dibandingkan dengan perdagangan spot, biaya transaksi kontrak berjangka lebih rendah;
Leverage dari kontrak berjangka permanen lebih tinggi.
Sebagian besar trader menyukai kesederhanaan kontrak berkelanjutan. Sebaliknya, perdagangan opsi memerlukan pemahaman beberapa variabel sekaligus: pilihan harga eksekusi, harga aset yang mendasari, peluruhan waktu, volatilitas implisit, dan hedging Delta. Sebagian besar trader cryptocurrency langsung beralih dari perdagangan spot ke kontrak berkelanjutan, sepenuhnya melewatkan kurva pembelajaran opsi.
Pada tahun 2016, sebuah platform meluncurkan kontrak berkelanjutan, yang seketika menjadi alat leverage favorit bagi para trader cryptocurrency. Pada tahun yang sama, sebuah tim kecil dari Belanda meluncurkan platform perdagangan pertama yang fokus pada opsi cryptocurrency. Saat itu, harga Bitcoin berada di bawah 1000 dolar, dan sebagian besar trader menganggap opsi terlalu kompleks dan tidak perlu. 12 bulan kemudian, angin berbalik: Bitcoin melonjak hingga 20 ribu dolar, para penambang yang memegang stok besar mulai membeli opsi put untuk mengunci keuntungan. Pada tahun 2019, opsi Ethereum diluncurkan; hingga Januari 2020, kontrak terbuka opsi melampaui 1 miliar dolar untuk pertama kalinya.
Saat ini, platform ini menangani lebih dari 85% volume perdagangan opsi cryptocurrency, menunjukkan bahwa pasar masih sangat terkonsentrasi. Ketika institusi membutuhkan perdagangan dalam jumlah besar, mereka tidak memilih buku pesanan, tetapi menghubungi meja layanan permintaan harga atau berkomunikasi di Telegram, kemudian menyelesaikannya melalui antarmuka platform tersebut. Seperempat volume perdagangan platform ini berasal dari saluran pribadi ini, menyoroti dominasi institusi dalam pasar yang tampaknya didominasi oleh ritel ini.
Keunikan platform ini terletak pada kemampuannya untuk memungkinkan kolateral lintas pasar. Misalnya, Anda melakukan posisi long pada futures (Bitcoin 100.000 dolar), sambil membeli opsi put senilai 95.000 dolar. Jika harga Bitcoin turun, posisi long pada futures akan mengalami kerugian, tetapi kenaikan nilai opsi put dapat menghindari likuidasi. Tentu saja, ada banyak variabel di sini, seperti waktu kedaluwarsa opsi atau rasio leverage futures, tetapi fungsi kolateral lintas pasar dari platform ini adalah alasan utama mengapa ia mendominasi.
Secara teoritis, opsi on-chain dapat dengan mudah mencapai hal ini: kontrak pintar dapat melacak harga eksekusi dan tanggal kedaluwarsa, mengelola jaminan, dan menyelesaikan hasil tanpa perantara. Namun, setelah lima tahun eksperimen, total volume perdagangan di bursa opsi terdesentralisasi masih kurang dari 1% pasar opsi, sementara bursa kontrak berkelanjutan menyumbang sekitar 10% dari volume perdagangan berjangka.
Untuk memahami alasannya, kita perlu meninjau tiga tahap perkembangan opsi di blockchain.
Opsi Zaman Prasejarah
Pada bulan Maret 2020, suatu proyek memulai demokratisasi penerbitan opsi: mengunci ETH sebagai jaminan, memilih harga eksekusi dan tanggal jatuh tempo, kontrak pintar akan mencetak token ERC20 yang mewakili hak. Token ini dapat diperdagangkan di platform yang mendukung ERC20: berbagai bursa terdesentralisasi, bahkan transfer langsung antar dompet.
Setiap opsi adalah token yang dapat diperdagangkan secara independen: opsi panggilan $1000 untuk bulan Juli adalah satu token, opsi panggilan $1200 adalah token lainnya, yang mengakibatkan pengalaman pengguna terfragmentasi, tetapi pasar tetap berfungsi dengan baik. Saat jatuh tempo, pemegang opsi "in-the-money" dapat mengeksekusi opsi dan mendapatkan keuntungan, sementara sisa jaminan akan dikembalikan kepada penjual. Yang lebih merepotkan, penjual harus mengunci nilai nominal penuh: menjual opsi panggilan 10 ETH, perlu membekukan 10 ETH hingga jatuh tempo untuk mendapatkan premi 0.5 ETH.
Sistem ini telah berjalan dengan baik, sampai DeFi Summer tiba. Ketika biaya Gas melonjak hingga 50-200 dolar per transaksi, biaya untuk menerbitkan satu opsi sering kali melebihi premi itu sendiri, dan seluruh model hampir runtuh dalam semalam.
Pengembang beralih ke model kolam likuiditas yang mirip dengan pembuat pasar otomatis. Sebuah proyek memimpin perubahan ini, memungkinkan siapa saja dari ritel hingga institusi untuk menyetor ETH ke dalam kas umum. Penyedia likuiditas (LP) mengkonsolidasikan jaminan ke dalam satu kolam, dan kontrak pintar akan memberikan penawaran untuk perdagangan opsi. Antarmuka proyek ini memungkinkan pengguna untuk memilih harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa.
Jika trader ingin membeli opsi call untuk 1 ETH minggu depan, pembuat pasar otomatis (AMM) akan menggunakan model Black-Scholes untuk menentukan harga, mengambil data volatilitas ETH dari oracle eksternal. Setelah trader mengklik "beli", kontrak akan menarik 1 ETH dari kolam sebagai jaminan, mencetak NFT yang mencatat harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa, dan langsung mengirimkannya ke dompet pembeli. Pembeli dapat menjual kembali di platform perdagangan NFT kapan saja, atau menunggu hingga jatuh tempo.
Bagi pengguna, ini hampir seperti sihir: sebuah transaksi selesai, tanpa pihak lawan, aliran premi menuju LPs (setelah dikurangi biaya protokol). Trader menyukai operasi dengan satu tombol.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
18 Suka
Hadiah
18
8
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
GateUser-00be86fc
· 07-30 20:44
bull hebat, sbf ternyata bermain arbitrase yang begitu canggih
Lihat AsliBalas0
RektCoaster
· 07-30 17:11
Ah ini! Apakah akan ada SBF kedua?
Lihat AsliBalas0
MEVSupportGroup
· 07-30 07:55
Tsk tsk, sbf mulai beraksi lagi
Lihat AsliBalas0
ImpermanentPhobia
· 07-27 21:56
Opsi kontrak bermain sudah tahu rugi banyak
Lihat AsliBalas0
MetaverseVagrant
· 07-27 21:50
SBF sudah dipenjara, wuwu
Lihat AsliBalas0
DaisyUnicorn
· 07-27 21:43
Sekali lagi sebuah bunga arbitrase kecil, tumbuh dengan cepat dan layu lebih awal
Lihat AsliBalas0
GasWastingMaximalist
· 07-27 21:34
sbf tidak mengerti opsi meskipun sudah berkali-kali mencoba
Lihat AsliBalas0
MysteryBoxBuster
· 07-27 21:32
suckers tidak memahami jebakan, maka sudah selesai.
Opsi vs Perpetual Futures: evolusi dan tantangan jalur unik pasar kripto
Kontrak sedang panas, mengapa opsi belum meledak?
Masih ingat Sam Bankman-Fried? Dia pernah bekerja di perusahaan perdagangan kuantitatif terkenal, tetapi kemudian menarik perhatian karena beberapa perilaku kontroversial. Baru-baru ini, perusahaan tersebut muncul di berita karena dua hal: pertama, dituduh terlibat dalam beberapa perilaku tidak pantas; kedua, melakukan eksperimen perdagangan arbitrase di pasar opsi India. Beberapa transaksi memiliki skala yang sangat besar sehingga pemerintah India memutuskan untuk melarang perusahaan tersebut beroperasi di negara itu.
Cara kerja "arbitrase" ini adalah sebagai berikut:
Di pasar seperti India, volume perdagangan opsi sering kali beberapa kali lipat dari saham yang mendasarinya. Ini adalah karakteristik pasar, bukan celah. Bahkan jika aset yang mendasarinya tidak mencukupi, pasar selalu dapat menemukan likuiditas. Misalnya, total ETF emas jauh melebihi jumlah cadangan emas yang sebenarnya; contohnya lagi, harga saham populer di tahun 2022 melonjak, sebagian alasannya adalah ukuran posisi short-nya melebihi jumlah saham yang beredar.
Ketika Anda "membeli" opsi put, Anda bertaruh bahwa harga akan turun, atau dengan kata lain, Anda membeli hak untuk menjual aset pada harga yang disepakati (yaitu harga pelaksanaan). Membeli opsi call adalah kebalikannya: Anda membeli hak untuk membeli aset pada harga yang telah ditentukan. Mari kita ambil contoh token yang akan segera diluncurkan.
Misalkan saya mempertaruhkan bahwa nilai dilusi penuh (FDV) dari token tersebut saat diluncurkan akan lebih rendah dari 4 miliar dolar, saya akan membeli opsi put. Pihak yang mungkin menjual opsi kepada saya adalah lembaga investasi yang memiliki kuota token tersebut, yang percaya bahwa harga saat peluncuran akan lebih tinggi.
Institusi yang menjual opsi put akan menerima premi. Misalkan saya membayar premi 0,10 dolar, jika harga peluncuran token adalah 3,10 dolar, dan harga strike saya adalah 4 dolar, maka saya dapat memperoleh keuntungan 0,90 dolar dengan menggunakan opsi put, setelah dikurangi premi, keuntungan bersihnya adalah 0,80 dolar. Sementara itu, institusi investasi terpaksa menjual token dengan harga yang lebih rendah dari yang diharapkan (3,10 dolar), yang setara dengan menanggung kerugian selisih 0,90 dolar.
Mengapa saya harus melakukan ini? Karena rasio leverage sangat tinggi: saya menginvestasikan 0,1 dolar, saya bisa menjual aset senilai 4 dolar. Mengapa saya bisa mendapatkan leverage yang begitu tinggi? Karena orang yang menjual Opsi percaya bahwa harga tidak akan jatuh di bawah 4 dolar. Yang lebih buruk, mereka mungkin akan membeli pada harga 4 dolar, memastikan bahwa saat eksekusi harga tetap di 4,5 dolar. Inilah tepatnya yang dituduhkan pemerintah India terhadap perusahaan tersebut.
Namun, dalam kasus perusahaan tersebut, mereka memperdagangkan saham India, lebih tepatnya, indeks bank tertentu. Karena pasar ini menawarkan leverage tinggi, para ritel sering kali memperdagangkan Opsi. Mereka hanya perlu melakukan ini: membeli beberapa saham yang merupakan komponen dari indeks tersebut yang memiliki likuiditas relatif rendah.
Kemudian, seiring dengan pembelian spot yang mendorong harga indeks, jual opsi panggilan indeks dengan premi yang lebih tinggi; pada saat yang sama, beli opsi put indeks; akhirnya jual saham untuk menurunkan indeks. Keuntungan berasal dari premi opsi panggilan dan pendapatan opsi put, perdagangan spot mungkin mengalami kerugian kecil, tetapi pendapatan opsi put biasanya cukup untuk menutupi kerugian ini.
Apa hubungannya ini dengan tema hari ini?
Tidak masalah. Saya hanya ingin menjelaskan konsep opsi jual, opsi beli, dan harga eksekusi kepada orang-orang yang baru mengenal istilah-istilah ini.
Dalam artikel ini, kami membahas sebuah pertanyaan sederhana: mengapa pasar opsi cryptocurrency tidak meledak? Dengan sebuah platform yang memimpin narasi, kontrak berkelanjutan di rantai kembali populer, dan kontrak berkelanjutan saham juga akan segera diluncurkan, tetapi opsi? Seperti kebanyakan hal, kita mulai dari latar belakang sejarah, kemudian menganalisis detail operasional pasar ini, dan akhirnya memperkirakan masa depan. Hipotesis kami adalah: jika kontrak berkelanjutan dapat berdiri kokoh, pasar opsi juga akan berkembang.
Masalahnya adalah: tim mana yang sedang mengembangkan produk opsi? Mekanisme apa yang akan mereka gunakan untuk menghindari mengulangi kesalahan yang sama?
Kami saat ini belum memiliki jawaban yang jelas, tetapi dapat memberikan beberapa petunjuk.
Teka-teki Kontrak Berkelanjutan
Masih ingat dengan pandemi itu? Saat-saat kita duduk di rumah, menebak berapa lama eksperimen isolasi sosial besar-besaran ini akan berlangsung. Juga saat itulah kita melihat keterbatasan pasar kontrak berkelanjutan. Seperti banyak komoditas lainnya, minyak juga memiliki pasar berjangka, di mana trader dapat bertaruh pada harganya. Namun, seperti semua komoditas, minyak hanya memiliki nilai saat ada permintaan. Langkah-langkah pembatasan yang disebabkan oleh pandemi menyebabkan permintaan minyak dan produk terkait menurun tajam.
Ketika Anda membeli kontrak berjangka dengan penyelesaian fisik (bukan penyelesaian tunai), Anda mendapatkan hak untuk menerima aset yang mendasarinya pada harga yang disepakati di masa depan. Jadi, jika saya membeli minyak, pada saat kontrak jatuh tempo saya akan "menerima" minyak tersebut. Sebagian besar trader tidak akan benar-benar memegang komoditas, tetapi akan menjualnya kepada pabrik atau mitra dagang yang memiliki kemampuan logistik (seperti truk tangki).
Namun pada tahun 2020, situasinya menjadi tidak terkendali. Tidak ada yang menginginkan begitu banyak minyak, para trader yang membeli kontrak berjangka harus menanggung tanggung jawab penyimpanan. Bayangkan ini: saya adalah seorang analis berusia 27 tahun di bank investasi, tetapi saya harus menerima 1 juta galon minyak; kepala kepatuhan yang berusia lebih dari 40 tahun pasti akan meminta saya untuk menjual semuanya terlebih dahulu. Dan itu memang benar.
Pada tahun 2020, harga minyak sempat jatuh hingga negatif. Ini secara jelas menunjukkan keterbatasan dari kontrak berjangka fisik: Anda harus menerima barang, dan menerima barang memerlukan biaya. Jika saya hanya seorang trader yang bertaruh pada harga minyak, ayam, atau biji kopi, mengapa saya harus menerima fisik? Bagaimana saya mengangkut barang dari lokasi produksi ke pelabuhan? Inilah perbedaan struktural antara kontrak berjangka cryptocurrency dan kontrak berjangka tradisional.
Di bidang cryptocurrency, menerima aset dasar hampir tanpa biaya: cukup transfer ke dompet.
Namun, pasar opsi cryptocurrency belum pernah benar-benar meledak. Pada tahun 2020, volume perdagangan di pasar opsi AS mencapai sekitar 7 miliar kontrak; saat ini, angka tersebut mendekati 12 miliar, dengan nilai nominal sekitar 45 triliun dolar AS. Ukuran pasar opsi AS sekitar 7 kali lipat dari pasar berjangka, di mana hampir setengah dari transaksi berasal dari ritel, yang antusias dengan opsi jangka pendek yang kadaluarsa pada hari yang sama atau akhir pekan. Model bisnis dari platform perdagangan terkenal adalah berdasarkan hal ini: menyediakan saluran perdagangan opsi yang cepat, mudah, dan gratis, serta menghasilkan keuntungan melalui model 'bayar untuk aliran pesanan'.
Namun, situasi produk derivatif cryptocurrency sangat berbeda: volume perdagangan kontrak perpetual mencapai sekitar 20 triliun dolar AS per bulan, 20 kali lipat dari opsi (sekitar 100 miliar dolar AS per bulan). Pasar cryptocurrency tidak mewarisi pola yang ada dalam keuangan tradisional, melainkan membangun ekosistemnya sendiri dari nol.
Lingkungan regulasi membentuk perbedaan ini. Pasar tradisional terikat oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Amerika Serikat (CFTC), yang mengharuskan perpanjangan kontrak berjangka, membawa gesekan operasional; regulasi AS menetapkan batas leverage margin saham sekitar 2 kali, dan juga melarang "kontrak abadi 20 kali". Oleh karena itu, opsi menjadi satu-satunya cara bagi investor ritel untuk mengubah fluktuasi saham 1% menjadi keuntungan lebih dari 10%.
Lingkungan tanpa regulasi untuk cryptocurrency memberikan ruang bagi inovasi. Semuanya dimulai dengan futures perpetual dari suatu platform: seperti namanya, futures ini tidak memiliki tanggal "penyerahan", bersifat permanen. Anda tidak perlu memiliki aset yang mendasari, Anda hanya perlu berdagang berulang kali. Mengapa trader menggunakan kontrak perpetual? Dua alasan:
Sebagian besar trader menyukai kesederhanaan kontrak berkelanjutan. Sebaliknya, perdagangan opsi memerlukan pemahaman beberapa variabel sekaligus: pilihan harga eksekusi, harga aset yang mendasari, peluruhan waktu, volatilitas implisit, dan hedging Delta. Sebagian besar trader cryptocurrency langsung beralih dari perdagangan spot ke kontrak berkelanjutan, sepenuhnya melewatkan kurva pembelajaran opsi.
Pada tahun 2016, sebuah platform meluncurkan kontrak berkelanjutan, yang seketika menjadi alat leverage favorit bagi para trader cryptocurrency. Pada tahun yang sama, sebuah tim kecil dari Belanda meluncurkan platform perdagangan pertama yang fokus pada opsi cryptocurrency. Saat itu, harga Bitcoin berada di bawah 1000 dolar, dan sebagian besar trader menganggap opsi terlalu kompleks dan tidak perlu. 12 bulan kemudian, angin berbalik: Bitcoin melonjak hingga 20 ribu dolar, para penambang yang memegang stok besar mulai membeli opsi put untuk mengunci keuntungan. Pada tahun 2019, opsi Ethereum diluncurkan; hingga Januari 2020, kontrak terbuka opsi melampaui 1 miliar dolar untuk pertama kalinya.
Saat ini, platform ini menangani lebih dari 85% volume perdagangan opsi cryptocurrency, menunjukkan bahwa pasar masih sangat terkonsentrasi. Ketika institusi membutuhkan perdagangan dalam jumlah besar, mereka tidak memilih buku pesanan, tetapi menghubungi meja layanan permintaan harga atau berkomunikasi di Telegram, kemudian menyelesaikannya melalui antarmuka platform tersebut. Seperempat volume perdagangan platform ini berasal dari saluran pribadi ini, menyoroti dominasi institusi dalam pasar yang tampaknya didominasi oleh ritel ini.
Keunikan platform ini terletak pada kemampuannya untuk memungkinkan kolateral lintas pasar. Misalnya, Anda melakukan posisi long pada futures (Bitcoin 100.000 dolar), sambil membeli opsi put senilai 95.000 dolar. Jika harga Bitcoin turun, posisi long pada futures akan mengalami kerugian, tetapi kenaikan nilai opsi put dapat menghindari likuidasi. Tentu saja, ada banyak variabel di sini, seperti waktu kedaluwarsa opsi atau rasio leverage futures, tetapi fungsi kolateral lintas pasar dari platform ini adalah alasan utama mengapa ia mendominasi.
Secara teoritis, opsi on-chain dapat dengan mudah mencapai hal ini: kontrak pintar dapat melacak harga eksekusi dan tanggal kedaluwarsa, mengelola jaminan, dan menyelesaikan hasil tanpa perantara. Namun, setelah lima tahun eksperimen, total volume perdagangan di bursa opsi terdesentralisasi masih kurang dari 1% pasar opsi, sementara bursa kontrak berkelanjutan menyumbang sekitar 10% dari volume perdagangan berjangka.
Untuk memahami alasannya, kita perlu meninjau tiga tahap perkembangan opsi di blockchain.
Opsi Zaman Prasejarah
Pada bulan Maret 2020, suatu proyek memulai demokratisasi penerbitan opsi: mengunci ETH sebagai jaminan, memilih harga eksekusi dan tanggal jatuh tempo, kontrak pintar akan mencetak token ERC20 yang mewakili hak. Token ini dapat diperdagangkan di platform yang mendukung ERC20: berbagai bursa terdesentralisasi, bahkan transfer langsung antar dompet.
Setiap opsi adalah token yang dapat diperdagangkan secara independen: opsi panggilan $1000 untuk bulan Juli adalah satu token, opsi panggilan $1200 adalah token lainnya, yang mengakibatkan pengalaman pengguna terfragmentasi, tetapi pasar tetap berfungsi dengan baik. Saat jatuh tempo, pemegang opsi "in-the-money" dapat mengeksekusi opsi dan mendapatkan keuntungan, sementara sisa jaminan akan dikembalikan kepada penjual. Yang lebih merepotkan, penjual harus mengunci nilai nominal penuh: menjual opsi panggilan 10 ETH, perlu membekukan 10 ETH hingga jatuh tempo untuk mendapatkan premi 0.5 ETH.
Sistem ini telah berjalan dengan baik, sampai DeFi Summer tiba. Ketika biaya Gas melonjak hingga 50-200 dolar per transaksi, biaya untuk menerbitkan satu opsi sering kali melebihi premi itu sendiri, dan seluruh model hampir runtuh dalam semalam.
Pengembang beralih ke model kolam likuiditas yang mirip dengan pembuat pasar otomatis. Sebuah proyek memimpin perubahan ini, memungkinkan siapa saja dari ritel hingga institusi untuk menyetor ETH ke dalam kas umum. Penyedia likuiditas (LP) mengkonsolidasikan jaminan ke dalam satu kolam, dan kontrak pintar akan memberikan penawaran untuk perdagangan opsi. Antarmuka proyek ini memungkinkan pengguna untuk memilih harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa.
Jika trader ingin membeli opsi call untuk 1 ETH minggu depan, pembuat pasar otomatis (AMM) akan menggunakan model Black-Scholes untuk menentukan harga, mengambil data volatilitas ETH dari oracle eksternal. Setelah trader mengklik "beli", kontrak akan menarik 1 ETH dari kolam sebagai jaminan, mencetak NFT yang mencatat harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa, dan langsung mengirimkannya ke dompet pembeli. Pembeli dapat menjual kembali di platform perdagangan NFT kapan saja, atau menunggu hingga jatuh tempo.
Bagi pengguna, ini hampir seperti sihir: sebuah transaksi selesai, tanpa pihak lawan, aliran premi menuju LPs (setelah dikurangi biaya protokol). Trader menyukai operasi dengan satu tombol.