Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines : L'émergence d'un système monétaire large off-chain
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire (M2) en chaîne soutenu par des obligations d'État américaines. Actuellement, le volume en circulation des principaux stablecoins a atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21,8 billions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des opérations de pension, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, ce qui est comparable à la détention d'un pays de taille moyenne.
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principaux réseaux de cartes de crédit.
La nouvelle politique fiscale devrait faire augmenter la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette nationale.
La législation à venir désignera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement en stablecoin, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émettre des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie dans le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication monétaire". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la Masse monétaire M2, et une augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidités fantômes" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins atteindra 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la Masse monétaire M2 reste inchangée, ce volume représentera environ 9 % de M2, ce qui correspond à peu près à la taille actuelle des fonds de marché monétaire exclusivement institutionnels.
En rendant obligatoire l'inclusion des obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité par le biais de la législation, les États-Unis ont en fait fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatisait une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. Parallèlement, il a également internationalisé le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de la finance décentralisée, tout en étant l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et les rendements.
Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations d'État prévues pour l'exercice 2025 dans le cadre de la nouvelle politique. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une capacité d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels – environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes externes à long terme en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain finissent par se transformer en droits de réclamation off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'acheteurs stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart des taux d'intérêt à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de l'émission de stablecoins, la Réserve fédérale pourrait avoir besoin de recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais impossible à ignorer. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 trillions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour le prêt en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts protocolaires. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus qui suit les obligations d'État à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système dual du dollar" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons avec intérêt pour la détention, floutant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Certains PDG de banques ont publiquement déclaré qu'ils "sont prêts à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra", montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients sur la chaîne.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore subi de tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour les transactions quotidiennes et allouez des fonds inactifs à des produits de dette publique tokenisés à court terme pour générer des revenus.
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoins et sur les titres structurés liés aux revenus des actifs de réserve.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques devrait simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les collatéraux et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en "monnaies de l'ombre" ayant une influence macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la façon dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs stratégiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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DegenWhisperer
· 08-13 06:08
On dirait que La Réserve fédérale (FED) n'est pas du tout stable.
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down_only_larry
· 08-12 23:57
Difficile de passer cette étape de La Réserve fédérale (FED)
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MissedTheBoat
· 08-10 07:22
Encore ébloui par le numérique.
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PessimisticLayer
· 08-10 07:19
off-chain美债天花板？
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GateUser-3824aa38
· 08-10 07:15
C'est ainsi que les États-Unis prennent les gens pour des idiots dans le monde entier.
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DEXRobinHood
· 08-10 07:03
Encore une fois, les obligations américaines manigancent en arrière-plan.
Les obligations américaines soutiennent le système M2 des stablecoins en chaîne, dont l'échelle atteindra 2 billions de dollars.
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines : L'émergence d'un système monétaire large off-chain
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire (M2) en chaîne soutenu par des obligations d'État américaines. Actuellement, le volume en circulation des principaux stablecoins a atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21,8 billions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des opérations de pension, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, ce qui est comparable à la détention d'un pays de taille moyenne.
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principaux réseaux de cartes de crédit.
La nouvelle politique fiscale devrait faire augmenter la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette nationale.
La législation à venir désignera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement en stablecoin, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émettre des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie dans le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication monétaire". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la Masse monétaire M2, et une augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidités fantômes" dans le système financier. On prévoit que le volume total des stablecoins atteindra 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la Masse monétaire M2 reste inchangée, ce volume représentera environ 9 % de M2, ce qui correspond à peu près à la taille actuelle des fonds de marché monétaire exclusivement institutionnels.
En rendant obligatoire l'inclusion des obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité par le biais de la législation, les États-Unis ont en fait fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatisait une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. Parallèlement, il a également internationalisé le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de la finance décentralisée, tout en étant l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et les rendements.
Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations d'État prévues pour l'exercice 2025 dans le cadre de la nouvelle politique. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une capacité d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels – environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes externes à long terme en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain finissent par se transformer en droits de réclamation off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'acheteurs stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart des taux d'intérêt à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de l'émission de stablecoins, la Réserve fédérale pourrait avoir besoin de recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est désormais impossible à ignorer. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 trillions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour le prêt en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts protocolaires. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus qui suit les obligations d'État à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système dual du dollar" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons avec intérêt pour la détention, floutant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Certains PDG de banques ont publiquement déclaré qu'ils "sont prêts à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra", montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients sur la chaîne.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore subi de tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de pension. Le département de gestion des risques devrait simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les collatéraux et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en "monnaies de l'ombre" ayant une influence macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la façon dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs stratégiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.