Les contrats sont en plein essor, pourquoi les Options n'ont-elles pas encore explosé ?
Vous vous souvenez de Sam Bankman-Fried ? Il travaillait pour une entreprise de trading quantitatif bien connue, mais a attiré l'attention en raison de certaines actions controversées. Récemment, cette entreprise a fait la une des actualités pour deux raisons : d'une part, elle est accusée d'avoir participé à certaines activités inappropriées ; d'autre part, elle a mené des expérimentations d'arbitrage sur le marché indien des Options. Certaines de ces transactions étaient si importantes que le gouvernement indien a décidé d'interdire complètement cette entreprise d'opérer dans le pays.
Le fonctionnement de ce "arbitrage" est le suivant :
Vendre des Options de vente sur un marché liquide.
Acheter des actifs sous-jacents de manière régulière sur un marché peu liquide.
Dans des marchés comme l'Inde, le volume des transactions d'options est souvent plusieurs fois supérieur à celui des actions sous-jacentes. C'est une caractéristique du marché, et non une faille. Même si les actifs sous-jacents sont insuffisants, le marché arrive toujours à trouver de la liquidité. Par exemple, le volume total des ETF sur l'or dépasse de loin les réserves d'or réelles ; de plus, en 2022, le prix d'une action populaire a explosé, en partie parce que la taille des positions à découvert dépassait le nombre d'actions en circulation.
Lorsque vous "achetez" une option de vente, vous pariez sur une baisse des prix, ou en d'autres termes, vous achetez le droit de vendre un actif à un prix convenu (c'est-à-dire le prix d'exercice). Acheter une option d'achat est l'inverse : vous achetez le droit d'acheter un actif à un prix prédéfini. Prenons l'exemple d'un certain jeton qui sera bientôt lancé.
Supposons que je parie que la valorisation entièrement diluée (FDV) de ce jeton lors de son lancement sera inférieure à 4 milliards de dollars, j'achèterai des options de vente. Ceux qui me vendent des options pourraient être des institutions d'investissement détenant des parts de ce jeton, qui pensent que le prix sera plus élevé lors de son lancement.
Les institutions qui vendent des Options de vente reçoivent une prime. Supposons que je paie une prime de 0,10 USD, si le prix de lancement du jeton est de 3,10 USD et que mon prix d'exercice est de 4 USD, alors j'exerce l'Option de vente et réalise un bénéfice de 0,90 USD, après avoir déduit la prime, le bénéfice réel est de 0,80 USD. Pendant ce temps, l'institution d'investissement est contrainte de vendre le jeton à un prix inférieur aux attentes (3,10 USD), ce qui équivaut à supporter une perte de différence de 0,90 USD.
Pourquoi devrais-je faire cela ? Parce que le levier est extrêmement élevé : si j'investis 0,1 dollar, je peux vendre à découvert des actifs d'une valeur de 4 dollars. Pourquoi puis-je obtenir un tel levier ? Parce que les personnes qui vendent des Options pensent que le prix ne tombera pas en dessous de 4 dollars. Pire encore, ils pourraient acheter au niveau de 4 dollars, s'assurant que le prix reste à 4,5 dollars lors de l'exercice. C'est précisément ce que le gouvernement indien accuse cette entreprise.
Cependant, dans le cas de cette entreprise, ils échangent des actions indiennes, plus précisément un indice bancaire. Étant donné que ce marché offre un effet de levier élevé, les investisseurs particuliers échangent souvent des Options. Ils n'ont qu'à faire cela : acheter quelques actions sous-jacentes qui composent l'indice et qui ont une liquidité relativement faible.
Ensuite, avec l'achat au comptant qui fait monter le prix de l'indice, vendre des options d'achat sur l'indice avec une prime plus élevée ; tout en achetant des options de vente sur l'indice ; enfin, vendre des actions pour faire baisser l'indice. Les bénéfices proviennent des primes des options d'achat et des revenus des options de vente, les transactions au comptant peuvent entraîner de petites pertes, mais les revenus des options de vente sont généralement suffisants pour couvrir cette partie des pertes.
Quelle est la relation avec le thème d'aujourd'hui ?
Ce n'est pas grave. Je voulais juste expliquer clairement aux personnes qui découvrent ces termes les concepts d'options de vente, d'options d'achat et de prix d'exercice.
Dans cet article, nous explorons une question simple : pourquoi le marché des options de cryptomonnaie n'a-t-il pas explosé ? Avec une plateforme qui mène le récit, les contrats à terme perpétuels sur la chaîne sont de nouveau en plein essor, et les contrats à terme perpétuels sur les actions vont bientôt être lancés, mais les options ? Comme pour la plupart des choses, nous commencerons par le contexte historique, puis nous analyserons les détails de fonctionnement de ces marchés, et enfin nous envisagerons l'avenir. Notre hypothèse est : si les contrats à terme perpétuels peuvent s'imposer, le marché des options se développera également.
Le problème est le suivant : quelles équipes développent des produits d'Options ? Quelles mécanismes vont-elles adopter pour éviter de refaire les mêmes erreurs ?
Nous n'avons pas encore de réponse claire, mais nous pouvons fournir quelques indices.
Le mystère des contrats perpétuels
Vous vous souvenez de cette pandémie ? Cette période où nous étions assis chez nous, à nous demander combien de temps durerait cette expérience massive de distanciation sociale. C'est aussi à ce moment-là que nous avons vu les limites du marché des contrats à terme. Comme de nombreuses matières premières, le pétrole a également un marché à terme, où les traders peuvent parier sur son prix. Mais comme toutes les matières premières, le pétrole n'a de valeur que lorsqu'il y a de la demande. Les mesures de restriction dues à la pandémie ont entraîné une forte baisse de la demande de pétrole et de produits connexes.
Lorsque vous achetez des contrats à terme avec livraison physique (non réglés en espèces), vous obtenez le droit de recevoir l'actif sous-jacent à un prix convenu à l'avenir. Donc, si je prends une position longue sur le pétrole, à l'échéance du contrat, je vais "recevoir" du pétrole. La plupart des traders ne détiennent pas réellement les marchandises, mais les vendent à des usines ou à des contreparties disposant de capacités logistiques (comme des camions-citernes).
Mais en 2020, la situation est devenue incontrôlable. Personne ne voulait autant de pétrole, les traders qui avaient acheté des contrats à terme devaient assumer la responsabilité de stockage. Imaginez : je suis un analyste de 27 ans dans une banque d'investissement, mais je dois recevoir un million de gallons de pétrole ; le responsable de la conformité dans la quarantaine va certainement me demander de tout vendre d'abord. Et c'est exactement ce qui s'est passé.
En 2020, le prix du pétrole est tombé à des valeurs négatives. Cela illustre de manière vivante les limites des contrats à terme physiques : vous devez accepter la marchandise, et accepter la marchandise entraîne des coûts. Si je suis simplement un trader pariant sur les prix du pétrole, du poulet ou des grains de café, pourquoi devrais-je accepter la marchandise ? Comment puis-je transporter les marchandises du lieu de production au port ? C'est justement la différence structurelle entre les contrats à terme en cryptomonnaie et les contrats à terme traditionnels.
Dans le domaine des cryptomonnaies, recevoir des actifs sous-jacents coûte presque rien : il suffit de les transférer dans un portefeuille.
Cependant, le marché des options de cryptomonnaie n'a jamais vraiment connu d'explosion. En 2020, le volume des transactions du marché américain des options était d'environ 7 milliards de contrats ; aujourd'hui, ce chiffre approche les 12 milliards, avec une valeur nominale d'environ 45 trillions de dollars. La taille du marché américain des options est environ 7 fois celle du marché des contrats à terme, dont près de la moitié des transactions proviennent de petits investisseurs, qui sont friands des options à court terme arrivant à échéance le même jour ou le week-end. Le modèle commercial d'une plateforme de trading bien connue repose exactement sur cela : fournir un passage rapide, pratique et gratuit pour le trading d'options, et réaliser des bénéfices grâce à un modèle de "paiement par flux d'ordres".
Mais la situation des produits dérivés de cryptomonnaie est totalement différente : le volume des échanges des contrats à terme perpétuels est d'environ 20 000 milliards de dollars par mois, soit 20 fois celui des Options (environ 100 milliards de dollars par mois). Le marché des cryptomonnaies n'a pas hérité des modèles existants de la finance traditionnelle, mais a plutôt construit son propre écosystème à partir de zéro.
L'environnement réglementaire façonne cette différence. Les marchés traditionnels sont contraints par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, qui exige un roulement des contrats à terme, entraînant des frictions opérationnelles ; la réglementation américaine fixe la limite de levier sur les marges boursières à environ 2 fois, et interdit les "contrats perpétuels à 20 fois". Par conséquent, les options sont devenues le seul moyen pour les investisseurs particuliers de transformer une variation de 1 % des actions en un rendement de plus de 10 %.
L'environnement non régulé des cryptomonnaies crée de l'espace pour l'innovation. Tout a commencé avec les contrats à terme perpétuels d'une certaine plateforme : comme son nom l'indique, ces contrats à terme n'ont pas de date de "livraison", ils sont permanents. Vous n'avez pas besoin de posséder l'actif sous-jacent, il suffit de trader de manière répétée. Pourquoi les traders utilisent-ils des contrats perpétuels ? Deux raisons :
Par rapport au trading au comptant, les frais de contrat à terme perpétuel sont plus bas ;
Le levier des contrats à terme perpétuels est plus élevé.
La plupart des traders apprécient la simplicité des contrats à terme perpétuels. En revanche, le trading d'options nécessite de comprendre simultanément plusieurs variables : le choix du prix d'exercice, le prix de l'actif sous-jacent, la dépréciation temporelle, la volatilité implicite et le Delta hedging. La plupart des traders de cryptomonnaies passent directement du trading au comptant aux contrats à terme perpétuels, en sautant complètement la courbe d'apprentissage des options.
En 2016, une plateforme a lancé des contrats à terme perpétuels, devenant instantanément l'outil de levier préféré des traders de cryptomonnaies. La même année, une petite équipe néerlandaise a lancé la première plateforme de trading axée sur les options de cryptomonnaie. À l'époque, le prix du Bitcoin était inférieur à 1000 dollars, et la plupart des traders pensaient que les options étaient trop complexes et inutiles. 12 mois plus tard, le vent a tourné : le Bitcoin a grimpé à 20 000 dollars, et les mineurs détenant d'énormes stocks ont commencé à acheter des options de vente pour verrouiller leurs profits. En 2019, les options Ethereum ont été lancées ; en janvier 2020, le montant des contrats à terme non réglés en options a franchi pour la première fois le seuil d'un milliard de dollars.
Aujourd'hui, la plateforme traite plus de 85 % du volume des transactions d'options de cryptomonnaie, ce qui montre que le marché reste très concentré. Lorsque les institutions ont besoin de réaliser des transactions importantes, elles ne choisissent pas le carnet d'ordres, mais contactent plutôt le service de demande de prix ou communiquent sur Telegram, puis règlent via l'interface de la plateforme. Un quart du volume de transactions de cette plateforme provient de ce canal privé, soulignant la position dominante des institutions dans ce marché qui semble être dominé par les détaillants.
La particularité de cette plateforme réside dans la possibilité de faire du collatéral inter-marchés. Par exemple, vous prenez une position longue sur les contrats à terme (Bitcoin à 100 000 $), tout en achetant des options de vente à 95 000 $. Si le prix du Bitcoin baisse, le long des contrats à terme subira des pertes, mais l'appréciation des options de vente pourra éviter un appel de marge. Bien sûr, il y a de nombreuses variables, comme le délai d'expiration des options ou le ratio de levier des contrats à terme, mais la fonctionnalité de collatéral inter-marchés de cette plateforme est la clé de sa position dominante.
En théorie, les options on-chain peuvent facilement réaliser cela : les contrats intelligents peuvent suivre le prix d'exercice et la date d'expiration, gérer les garanties et régler les bénéfices sans intermédiaire. Cependant, après cinq ans d'expérimentation, le volume total des échanges sur les bourses d'options décentralisées est toujours inférieur à 1 % de celui du marché des options, tandis que les échanges décentralisés de contrats perpétuels représentent environ 10 % du volume des échanges de contrats à terme.
Pour comprendre les raisons, nous devons examiner les trois étapes de développement des Options sur la chaîne.
L'âge de pierre des Options
En mars 2020, un projet a lancé la démocratisation de l'émission d'Options : verrouiller l'ETH comme garantie, choisir le prix d'exercice et la date d'expiration, le contrat intelligent va frapper des jetons ERC20 représentant les droits. Ces jetons peuvent être échangés sur n'importe quelle plateforme prenant en charge l'ERC20 : les grandes bourses décentralisées, voire directement par transfert de portefeuille.
Chaque option est un jeton négociable indépendant : l'option d'achat de 1000 dollars en juillet est un jeton, l'option d'achat de 1200 dollars en est un autre, ce qui entraîne une fragmentation de l'expérience utilisateur, mais le marché peut fonctionner normalement. À l'échéance, les détenteurs d'options "dans la monnaie" peuvent exercer leur droit, obtenir des bénéfices, et le contrat renverra la garantie restante au vendeur. Plus problématique encore, le vendeur doit verrouiller la valeur nominale totale : vendre une option d'achat sur 10 ETH nécessite de geler 10 ETH jusqu'à l'échéance pour gagner une prime de 0,5 ETH.
Ce système a bien fonctionné jusqu'à l'arrivée de l'été DeFi. Lorsque les frais de Gas ont grimpé à 50-200 dollars par transaction, le coût d'émission d'une option dépassait souvent la prime elle-même, et l'ensemble du modèle s'est effondré presque du jour au lendemain.
Les développeurs se tournent vers un modèle de pool de liquidité similaire aux teneurs de marché automatiques. Un projet a conduit cette transformation, permettant à quiconque, des petits investisseurs aux gros, de déposer de l'ETH dans une trésorerie publique. Les fournisseurs de liquidité (LPs) concentrent les garanties dans un pool, et un contrat intelligent propose des devis pour l'achat et la vente d'options. L'interface du projet permet aux utilisateurs de choisir le prix d'exercice et la date d'expiration.
Si un trader souhaite acheter une option d'achat pour 1 ETH pour la semaine prochaine, le teneur de marché automatisé (AMM) va établir le prix en utilisant le modèle de Black-Scholes, en obtenant des données de volatilité ETH d'un oracle externe. Après avoir cliqué sur "acheter", le contrat retirera 1 ETH du pool comme garantie, mintant un NFT enregistrant le prix d'exercice et la date d'expiration, et l'enverra directement au portefeuille de l'acheteur. L'acheteur peut à tout moment revendre sur la plateforme d'échange de NFT, ou attendre l'expiration.
Pour les utilisateurs, c'est presque de la magie : une transaction effectuée, sans contrepartie, la prime va aux LPs (après déduction des frais de protocole). Les traders aiment le fonctionnement en un clic.
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GateUser-00be86fc
· 07-30 20:44
bull incroyable, sbf joue à un arbitrage si sophistiqué.
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RektCoaster
· 07-30 17:11
Ah ça ! Est-ce qu'il y aura un deuxième SBF ?
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MEVSupportGroup
· 07-30 07:55
Zut, sbf recommence à faire des siennes.
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ImpermanentPhobia
· 07-27 21:56
contrat d'option joué tout le monde sait avoir perdu beaucoup
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MetaverseVagrant
· 07-27 21:50
SBF est en prison, ouin ouin
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DaisyUnicorn
· 07-27 21:43
Encore une petite fleur d'arbitrage, qui pousse follement et se fane tôt.
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GasWastingMaximalist
· 07-27 21:34
sbf n'a même pas compris les Options en les combinant avec le trading.
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MysteryBoxBuster
· 07-27 21:32
pigeons ne comprennent pas les pièges, c'est fini.
Options vs Futures Perpétuel : Évolution et défis d'un chemin unique dans le marché des cryptomonnaies
Les contrats sont en plein essor, pourquoi les Options n'ont-elles pas encore explosé ?
Vous vous souvenez de Sam Bankman-Fried ? Il travaillait pour une entreprise de trading quantitatif bien connue, mais a attiré l'attention en raison de certaines actions controversées. Récemment, cette entreprise a fait la une des actualités pour deux raisons : d'une part, elle est accusée d'avoir participé à certaines activités inappropriées ; d'autre part, elle a mené des expérimentations d'arbitrage sur le marché indien des Options. Certaines de ces transactions étaient si importantes que le gouvernement indien a décidé d'interdire complètement cette entreprise d'opérer dans le pays.
Le fonctionnement de ce "arbitrage" est le suivant :
Dans des marchés comme l'Inde, le volume des transactions d'options est souvent plusieurs fois supérieur à celui des actions sous-jacentes. C'est une caractéristique du marché, et non une faille. Même si les actifs sous-jacents sont insuffisants, le marché arrive toujours à trouver de la liquidité. Par exemple, le volume total des ETF sur l'or dépasse de loin les réserves d'or réelles ; de plus, en 2022, le prix d'une action populaire a explosé, en partie parce que la taille des positions à découvert dépassait le nombre d'actions en circulation.
Lorsque vous "achetez" une option de vente, vous pariez sur une baisse des prix, ou en d'autres termes, vous achetez le droit de vendre un actif à un prix convenu (c'est-à-dire le prix d'exercice). Acheter une option d'achat est l'inverse : vous achetez le droit d'acheter un actif à un prix prédéfini. Prenons l'exemple d'un certain jeton qui sera bientôt lancé.
Supposons que je parie que la valorisation entièrement diluée (FDV) de ce jeton lors de son lancement sera inférieure à 4 milliards de dollars, j'achèterai des options de vente. Ceux qui me vendent des options pourraient être des institutions d'investissement détenant des parts de ce jeton, qui pensent que le prix sera plus élevé lors de son lancement.
Les institutions qui vendent des Options de vente reçoivent une prime. Supposons que je paie une prime de 0,10 USD, si le prix de lancement du jeton est de 3,10 USD et que mon prix d'exercice est de 4 USD, alors j'exerce l'Option de vente et réalise un bénéfice de 0,90 USD, après avoir déduit la prime, le bénéfice réel est de 0,80 USD. Pendant ce temps, l'institution d'investissement est contrainte de vendre le jeton à un prix inférieur aux attentes (3,10 USD), ce qui équivaut à supporter une perte de différence de 0,90 USD.
Pourquoi devrais-je faire cela ? Parce que le levier est extrêmement élevé : si j'investis 0,1 dollar, je peux vendre à découvert des actifs d'une valeur de 4 dollars. Pourquoi puis-je obtenir un tel levier ? Parce que les personnes qui vendent des Options pensent que le prix ne tombera pas en dessous de 4 dollars. Pire encore, ils pourraient acheter au niveau de 4 dollars, s'assurant que le prix reste à 4,5 dollars lors de l'exercice. C'est précisément ce que le gouvernement indien accuse cette entreprise.
Cependant, dans le cas de cette entreprise, ils échangent des actions indiennes, plus précisément un indice bancaire. Étant donné que ce marché offre un effet de levier élevé, les investisseurs particuliers échangent souvent des Options. Ils n'ont qu'à faire cela : acheter quelques actions sous-jacentes qui composent l'indice et qui ont une liquidité relativement faible.
Ensuite, avec l'achat au comptant qui fait monter le prix de l'indice, vendre des options d'achat sur l'indice avec une prime plus élevée ; tout en achetant des options de vente sur l'indice ; enfin, vendre des actions pour faire baisser l'indice. Les bénéfices proviennent des primes des options d'achat et des revenus des options de vente, les transactions au comptant peuvent entraîner de petites pertes, mais les revenus des options de vente sont généralement suffisants pour couvrir cette partie des pertes.
Quelle est la relation avec le thème d'aujourd'hui ?
Ce n'est pas grave. Je voulais juste expliquer clairement aux personnes qui découvrent ces termes les concepts d'options de vente, d'options d'achat et de prix d'exercice.
Dans cet article, nous explorons une question simple : pourquoi le marché des options de cryptomonnaie n'a-t-il pas explosé ? Avec une plateforme qui mène le récit, les contrats à terme perpétuels sur la chaîne sont de nouveau en plein essor, et les contrats à terme perpétuels sur les actions vont bientôt être lancés, mais les options ? Comme pour la plupart des choses, nous commencerons par le contexte historique, puis nous analyserons les détails de fonctionnement de ces marchés, et enfin nous envisagerons l'avenir. Notre hypothèse est : si les contrats à terme perpétuels peuvent s'imposer, le marché des options se développera également.
Le problème est le suivant : quelles équipes développent des produits d'Options ? Quelles mécanismes vont-elles adopter pour éviter de refaire les mêmes erreurs ?
Nous n'avons pas encore de réponse claire, mais nous pouvons fournir quelques indices.
Le mystère des contrats perpétuels
Vous vous souvenez de cette pandémie ? Cette période où nous étions assis chez nous, à nous demander combien de temps durerait cette expérience massive de distanciation sociale. C'est aussi à ce moment-là que nous avons vu les limites du marché des contrats à terme. Comme de nombreuses matières premières, le pétrole a également un marché à terme, où les traders peuvent parier sur son prix. Mais comme toutes les matières premières, le pétrole n'a de valeur que lorsqu'il y a de la demande. Les mesures de restriction dues à la pandémie ont entraîné une forte baisse de la demande de pétrole et de produits connexes.
Lorsque vous achetez des contrats à terme avec livraison physique (non réglés en espèces), vous obtenez le droit de recevoir l'actif sous-jacent à un prix convenu à l'avenir. Donc, si je prends une position longue sur le pétrole, à l'échéance du contrat, je vais "recevoir" du pétrole. La plupart des traders ne détiennent pas réellement les marchandises, mais les vendent à des usines ou à des contreparties disposant de capacités logistiques (comme des camions-citernes).
Mais en 2020, la situation est devenue incontrôlable. Personne ne voulait autant de pétrole, les traders qui avaient acheté des contrats à terme devaient assumer la responsabilité de stockage. Imaginez : je suis un analyste de 27 ans dans une banque d'investissement, mais je dois recevoir un million de gallons de pétrole ; le responsable de la conformité dans la quarantaine va certainement me demander de tout vendre d'abord. Et c'est exactement ce qui s'est passé.
En 2020, le prix du pétrole est tombé à des valeurs négatives. Cela illustre de manière vivante les limites des contrats à terme physiques : vous devez accepter la marchandise, et accepter la marchandise entraîne des coûts. Si je suis simplement un trader pariant sur les prix du pétrole, du poulet ou des grains de café, pourquoi devrais-je accepter la marchandise ? Comment puis-je transporter les marchandises du lieu de production au port ? C'est justement la différence structurelle entre les contrats à terme en cryptomonnaie et les contrats à terme traditionnels.
Dans le domaine des cryptomonnaies, recevoir des actifs sous-jacents coûte presque rien : il suffit de les transférer dans un portefeuille.
Cependant, le marché des options de cryptomonnaie n'a jamais vraiment connu d'explosion. En 2020, le volume des transactions du marché américain des options était d'environ 7 milliards de contrats ; aujourd'hui, ce chiffre approche les 12 milliards, avec une valeur nominale d'environ 45 trillions de dollars. La taille du marché américain des options est environ 7 fois celle du marché des contrats à terme, dont près de la moitié des transactions proviennent de petits investisseurs, qui sont friands des options à court terme arrivant à échéance le même jour ou le week-end. Le modèle commercial d'une plateforme de trading bien connue repose exactement sur cela : fournir un passage rapide, pratique et gratuit pour le trading d'options, et réaliser des bénéfices grâce à un modèle de "paiement par flux d'ordres".
Mais la situation des produits dérivés de cryptomonnaie est totalement différente : le volume des échanges des contrats à terme perpétuels est d'environ 20 000 milliards de dollars par mois, soit 20 fois celui des Options (environ 100 milliards de dollars par mois). Le marché des cryptomonnaies n'a pas hérité des modèles existants de la finance traditionnelle, mais a plutôt construit son propre écosystème à partir de zéro.
L'environnement réglementaire façonne cette différence. Les marchés traditionnels sont contraints par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, qui exige un roulement des contrats à terme, entraînant des frictions opérationnelles ; la réglementation américaine fixe la limite de levier sur les marges boursières à environ 2 fois, et interdit les "contrats perpétuels à 20 fois". Par conséquent, les options sont devenues le seul moyen pour les investisseurs particuliers de transformer une variation de 1 % des actions en un rendement de plus de 10 %.
L'environnement non régulé des cryptomonnaies crée de l'espace pour l'innovation. Tout a commencé avec les contrats à terme perpétuels d'une certaine plateforme : comme son nom l'indique, ces contrats à terme n'ont pas de date de "livraison", ils sont permanents. Vous n'avez pas besoin de posséder l'actif sous-jacent, il suffit de trader de manière répétée. Pourquoi les traders utilisent-ils des contrats perpétuels ? Deux raisons :
La plupart des traders apprécient la simplicité des contrats à terme perpétuels. En revanche, le trading d'options nécessite de comprendre simultanément plusieurs variables : le choix du prix d'exercice, le prix de l'actif sous-jacent, la dépréciation temporelle, la volatilité implicite et le Delta hedging. La plupart des traders de cryptomonnaies passent directement du trading au comptant aux contrats à terme perpétuels, en sautant complètement la courbe d'apprentissage des options.
En 2016, une plateforme a lancé des contrats à terme perpétuels, devenant instantanément l'outil de levier préféré des traders de cryptomonnaies. La même année, une petite équipe néerlandaise a lancé la première plateforme de trading axée sur les options de cryptomonnaie. À l'époque, le prix du Bitcoin était inférieur à 1000 dollars, et la plupart des traders pensaient que les options étaient trop complexes et inutiles. 12 mois plus tard, le vent a tourné : le Bitcoin a grimpé à 20 000 dollars, et les mineurs détenant d'énormes stocks ont commencé à acheter des options de vente pour verrouiller leurs profits. En 2019, les options Ethereum ont été lancées ; en janvier 2020, le montant des contrats à terme non réglés en options a franchi pour la première fois le seuil d'un milliard de dollars.
Aujourd'hui, la plateforme traite plus de 85 % du volume des transactions d'options de cryptomonnaie, ce qui montre que le marché reste très concentré. Lorsque les institutions ont besoin de réaliser des transactions importantes, elles ne choisissent pas le carnet d'ordres, mais contactent plutôt le service de demande de prix ou communiquent sur Telegram, puis règlent via l'interface de la plateforme. Un quart du volume de transactions de cette plateforme provient de ce canal privé, soulignant la position dominante des institutions dans ce marché qui semble être dominé par les détaillants.
La particularité de cette plateforme réside dans la possibilité de faire du collatéral inter-marchés. Par exemple, vous prenez une position longue sur les contrats à terme (Bitcoin à 100 000 $), tout en achetant des options de vente à 95 000 $. Si le prix du Bitcoin baisse, le long des contrats à terme subira des pertes, mais l'appréciation des options de vente pourra éviter un appel de marge. Bien sûr, il y a de nombreuses variables, comme le délai d'expiration des options ou le ratio de levier des contrats à terme, mais la fonctionnalité de collatéral inter-marchés de cette plateforme est la clé de sa position dominante.
En théorie, les options on-chain peuvent facilement réaliser cela : les contrats intelligents peuvent suivre le prix d'exercice et la date d'expiration, gérer les garanties et régler les bénéfices sans intermédiaire. Cependant, après cinq ans d'expérimentation, le volume total des échanges sur les bourses d'options décentralisées est toujours inférieur à 1 % de celui du marché des options, tandis que les échanges décentralisés de contrats perpétuels représentent environ 10 % du volume des échanges de contrats à terme.
Pour comprendre les raisons, nous devons examiner les trois étapes de développement des Options sur la chaîne.
L'âge de pierre des Options
En mars 2020, un projet a lancé la démocratisation de l'émission d'Options : verrouiller l'ETH comme garantie, choisir le prix d'exercice et la date d'expiration, le contrat intelligent va frapper des jetons ERC20 représentant les droits. Ces jetons peuvent être échangés sur n'importe quelle plateforme prenant en charge l'ERC20 : les grandes bourses décentralisées, voire directement par transfert de portefeuille.
Chaque option est un jeton négociable indépendant : l'option d'achat de 1000 dollars en juillet est un jeton, l'option d'achat de 1200 dollars en est un autre, ce qui entraîne une fragmentation de l'expérience utilisateur, mais le marché peut fonctionner normalement. À l'échéance, les détenteurs d'options "dans la monnaie" peuvent exercer leur droit, obtenir des bénéfices, et le contrat renverra la garantie restante au vendeur. Plus problématique encore, le vendeur doit verrouiller la valeur nominale totale : vendre une option d'achat sur 10 ETH nécessite de geler 10 ETH jusqu'à l'échéance pour gagner une prime de 0,5 ETH.
Ce système a bien fonctionné jusqu'à l'arrivée de l'été DeFi. Lorsque les frais de Gas ont grimpé à 50-200 dollars par transaction, le coût d'émission d'une option dépassait souvent la prime elle-même, et l'ensemble du modèle s'est effondré presque du jour au lendemain.
Les développeurs se tournent vers un modèle de pool de liquidité similaire aux teneurs de marché automatiques. Un projet a conduit cette transformation, permettant à quiconque, des petits investisseurs aux gros, de déposer de l'ETH dans une trésorerie publique. Les fournisseurs de liquidité (LPs) concentrent les garanties dans un pool, et un contrat intelligent propose des devis pour l'achat et la vente d'options. L'interface du projet permet aux utilisateurs de choisir le prix d'exercice et la date d'expiration.
Si un trader souhaite acheter une option d'achat pour 1 ETH pour la semaine prochaine, le teneur de marché automatisé (AMM) va établir le prix en utilisant le modèle de Black-Scholes, en obtenant des données de volatilité ETH d'un oracle externe. Après avoir cliqué sur "acheter", le contrat retirera 1 ETH du pool comme garantie, mintant un NFT enregistrant le prix d'exercice et la date d'expiration, et l'enverra directement au portefeuille de l'acheteur. L'acheteur peut à tout moment revendre sur la plateforme d'échange de NFT, ou attendre l'expiration.
Pour les utilisateurs, c'est presque de la magie : une transaction effectuée, sans contrepartie, la prime va aux LPs (après déduction des frais de protocole). Les traders aiment le fonctionnement en un clic.