اتجاه جديد في إدارة الأصول الرقمية: تحليل قائمة استثمارات غراي سكيل للربع الثالث
في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تصبح تحركات رأس المال المؤسسي مفاتيح رئيسية لفهم المستقبل. باعتبارها رائدة في مجال إدارة الأصول المشفرة، فإن قائمة الأصول العشرين الأعلى التي تُحدثها Grayscale Investment كل ربع سنة، لا شك أنها تُعتبر "خريطة كنز" لسوق التشفير من منظور المؤسسات، والتي ترسم توقعات عميقة حول "اتجاهات الاعتماد الفعلية" في المرحلة التالية من السوق.
في الربع الثالث من عام 2025، قامت غراي سكيل بهدوء بتعديل "خريطة الكنز" هذه: حيث برزت النجمة الجديدة أفالانش (AVAX) وموفور (MORPHO) بشكل لافت، بينما غادرت عملاقة الأمس ليدو داو (LDO) ونجمة الأمل في الطبقة الثانية أوبتيميزم (OP) المشهد بشكل مؤسف. ما هي التحولات في اتجاهات السوق الخفية التي تختبئ بين هذه الدخول والخروج؟ دعونا نتعمق في تحليلنا ونكشف عن السرد الجديد لاستثمار التشفير في عام 2025 وراء هذه القائمة الظاهرة.
إشارات التحول الهيكلي
أفالانش (AVAX): نبض "المعدل" القوي على السلسلة
تسرد Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في التشفير. يحقق "آلية إجماع الانهيار الثلجي" قدرة عالية على معالجة المعاملات، وتأخير منخفض، ولامركزية، بينما تضمن بنية الثلاث سلاسل إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات الكبيرة.
في عام 2025، ارتفعت حجم تداول C-Chain الخاص بـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم التداول بأكثر من 90٪، مما حفز بشكل كبير الحيوية على السلسلة.
تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات من مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية. كما أنها تحتضن العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكين资产 العالم الحقيقي، وهي خطوة رئيسية نحو اختراق اقتصاد Web3 للتيار الرئيسي.
تعتبر غراي سكيل أن أفالانش لديها مستقبل واعد، وذلك بسبب تقدم تقنيتها، وتوسيع استراتيجيتها البيئية، ودمجها مع ويب 2 الذي يشكل "عجلة النمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتحول إلى مسار جديد أوسع وأكثر قدرة على النشاط الاقتصادي الحقيقي وإمكانات دمج ويب 2 / ويب 3.
Morpho (MORPHO): "تحويل" نوع من الإقراض اللامركزي
مورفو ترسم مسارًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi يعتمد على إيثريوم وسلسلة Base، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض رسوم المعاملات، وقد تم تدقيقه عدة مرات.
حقق Morpho نتائج مبهرة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) ليصل إلى أكثر من 40 مليار دولار، حيث يحتل المرتبة الثانية في إقراض DeFi. على شبكة Base، أصبح هو البروتوكول الأكبر من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت العديد من شركات رأس المال الاستثماري الكبرى أكثر من 69 مليون دولار.
الأهم من ذلك، أن إحدى منصات التداول قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين بإقراض USDC مقابل رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات الاعتماد على مستوى المؤسسات في DeFi حتى الآن. إن إصدار Morpho V2 يعلن أيضاً عن العزم على إدخال DeFi في المؤسسات المالية التقليدية.
صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسي للتشفير". إنه يعرف تمامًا متطلبات المؤسسات بشأن إدارة المخاطر والامتثال، ويعالج نقاط الألم التي تواجه التمويل التقليدي عند الدخول إلى DeFi من خلال تصميم سوق دقيق ودعم السوق المرخص. تفضل Grayscale Morpho لأنها ترى إمكانياته في تعزيز كفاءة DeFi، وتقليل المخاطر، والقدرة على الاتصال الفعال مع التمويل التقليدي.
كان Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" الذي لا يمكن منازعته في مجال الرهانات السائلة على الإيثريوم، حيث كان يدير حوالي 33% من ETH المرهونة. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من مخاطر المركزية: تجمعات المدققين "المصرح بها"، والسيطرة على صلاحيات النواة من خلال رموز LDO، وكذلك حدث معين في مايو 2025، كل ذلك دق جرس الإنذار.
تحديث إيثريوم في أبريل 2023 في شنغهاي سمح بسحب ETH، مما أضعف "الخندق" الخاص بـ Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث تحولوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين غير المضمونين الناشئين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من حدة المنافسة.
تمت إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ "مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خاصية "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في سياق تنافس متزايد وتوضيح تنظيمي. قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن انسحاب Lido يشير إلى ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، حيث أصبحوا يركزون أكثر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.
التفاؤل (OP): الرؤية العظيمة لـ Layer 2، محتجز في "وهم" التقاط القيمة
تعتبر Optimism من الرواد في حلول توسيع الطبقة الثانية على Ethereum، حيث تتحمل مسؤولية تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. رؤيتها "السلسلة الخارقة" (Superchain) قد جذبت العديد من المشاريع الشهيرة من خلال OP Stack. ومع ذلك، فهي لا تزال متخلفة قليلاً عن المنافسين من حيث إجمالي القيمة المقفلة (TVL) والنشاط.
تعتبر رمز OP جوهر هيكل الحوكمة اللامركزية لجماعة Optimism Collective. لكن نموذج توزيع إيراداتها يحتوي على "خرافة": حاليًا، تذهب إيرادات المُرتّبين إلى مؤسسة Optimism، حيث تُستخدم لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرةً على حاملي رمز OP. على الرغم من أنه من المتوقع أن يتم المشاركة في المستقبل، فإن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على القبض المباشر للقيمة للرمز، مما يثير شكوك المستثمرين المؤسسيين.
علاوة على ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة تمامًا. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة التي يتمتع بها المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل على عملية التصويت، تجعل من الوعد بـ "اللامركزية" لا يزال لديه مجال للتحسين في الممارسة.
تمت إزالة Optimism، مما يشبه تساؤل Grayscale العميق حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية العظيمة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز المميز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرمز المميز. كما أن انخفاض نسبة المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيد من تعقيد المخاطر المرتبطة بالاستثمار المؤسسي. في مواجهة المنافسة الشديدة في قطاع Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن تقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" على المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات للاقتصاد الرمزي لLayer 2: إن التفوق التكنولوجي البسيط لا يكفي لدعم القيمة على المدى الطويل، ويجب أن يحتوي الرمز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة حقيقية لا مركزية.
مؤشرات "اتجاه الاستثمار" و "تغير الهيكل" في استثمارات التشفير لعام 2025
"تدفق" الأموال المؤسسية: من البيتكوين إلى التطبيقات المتنوعة في المحيط الواسع
في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. تظهر الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط حوالي 59% منهم لاستثمار أكثر من 5% من أصولهم تحت الإدارة في التشفير. كما أن الموافقة المتتالية على صناديق الاستثمار المتداولة لبيتكوين وإيثريوم فتحت أبواب عالم المال السائد أمام التشفير، حيث سجل صندوق استثمار معروف في بيتكوين الرقم القياسي لأسرع نمو في التاريخ.
لقد تجاوزت هذه المد والجزر بالفعل "الجزر" لكل من البيتكوين والإيثيريوم. تشير البيانات إلى أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات مشفرة بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال العامين المقبلين. يتم تسريع توكينغ الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث يصل إجمالي القيمة السوقية إلى 234 مليار دولار، وتربط العديد من البروتوكولات بين DeFi والمالية التقليدية.
تتجه الاستثمارات المؤسسية من مجرد "إيمان البيتكوين" إلى "التوزيع المتنوع" و"تطبيق السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن إدراج Avalanche و Morpho في قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لاتجاه استثمار المؤسسات "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".
نظرية "التطور" في DeFi: من "النمو الهمجي" إلى "البقاء المتقن"
في عام 2024، ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. تقوم DeFi بتطوير عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة (AI/ML) تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في الإقراض في DeFi.
يمر DeFi ب"نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن". تهدف تطبيقات Layer 2 وAI/ML إلى حل المشكلات وزيادة الكفاءة. أثرت العملات المستقرة ذات العائدات والتمويل المدمج على أشكال المنتجات، وتواصلت بسلاسة مع التمويل التقليدي. يشير النمو المتفجر لـ DEXs المشتقات ومسار مؤسسات Morpho إلى أن DeFi يلبي احتياجات المؤسسات من التداول المعقد وإدارة المخاطر. تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي لـ DeFi والاندماج الخارجي"، حيث يتوقع أن تحسن البروتوكولات الكفاءة، وتقلل من المخاطر، وتربط التمويل التقليدي.
"سباق" الطبقة الثانية: معركة شاملة بين البيئة والتكنولوجيا والتقاط القيمة
تعتبر حلول Layer 2، مثل "الطريق السريع" لإيثيريوم، تعزز بشكل ملحوظ من قابلية التوسع وتقليص تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups من التقنيات الرائجة. المنافسة في سوق Layer 2 قوية، ولا يزال أحد المنصات تتصدر في TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل، وقد جذبت العديد من المشاريع الكبيرة.
لقد تحولت المنافسة في الطبقة الثانية إلى صراع شامل حول "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرموز". إن إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى مع وجود رؤية بيئية عظيمة، إذا لم يكن نموذج التقاط قيمة الرموز واضحًا بما فيه الكفاية أو كان هناك خطر من المركزية، فمن الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale للطبقة الثانية المؤشرات السطحية، متعمقًا في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.
"فلتر" التنظيم: الامتثال، "تذكرة الدخول" لأموال المؤسسات
في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، كما لو كانت قد وضعت "فلترًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق التشفير. أصدرت الجهات التنظيمية إرشادات جديدة، توضح أن "الرهانات على البروتوكولات" ليست إصدارًا للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون ألغى بعض الالتزامات بتقديم التقارير على منصات DeFi.
إن توضيح التنظيم هو "عامل تحفيز" رئيسي لدخول المؤسسات إلى سوق التشفير على نطاق واسع، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على الدخول في بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال ستكون أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوف بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، حيث تولي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، قد تم ترقية الامتثال إلى "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.
الخاتمة
تعديلات قائمة أفضل 20 أصول في Grayscale توضح بجلاء مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق التشفير لعام 2025. تركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وحقائق الاستخدام الحقيقي، ونماذج استدامة القيمة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. تمثل اختيار Avalanche و Morpho اعتراف السوق بإمكانات البلوكشين عالية الأداء في تطبيقات GameFi / المؤسسات، وتوقعات تطوير اقتراض DeFi نحو المستوى المؤسسي والتوافق. في المقابل، تشير مغادرة Lido DAO و Optimism إلى مخاطر المركزية المرتبطة بالرهانات السائلة، وتأثير عدم اليقين في نماذج اقتصاد الرموز Layer 2 على جاذبية المؤسسات.
ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق التشفير في عام 2025:
Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكن أن تجذب المستخدمين على نطاق واسع وتطبيقات المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
بنية تحتية DeFi على مستوى المؤسسات: يفضل السوق بروتوكولات DeFi التي يمكن أن تحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وتربط بين العالمين على السلسلة وغير السلسلة.
التقاط قيمة واضح وإدارة لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وإدارة لامركزية فعالة.
الأسبقية للامتثال: ستلقى المشاريع التي تتبنى الامتثال بنشاط وتقلل من المخاطر القانونية تفضيل المؤسسات.
بالنسبة لمشاركي عالم التشفير، توفر قائمة غراي سكل توجيهات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين أن يتجاوزوا القصير
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل قائمة Grayscale للربع الثالث: صعود Avalanche و Morpho وتوجيه جديد للأموال المؤسسية
اتجاه جديد في إدارة الأصول الرقمية: تحليل قائمة استثمارات غراي سكيل للربع الثالث
في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تصبح تحركات رأس المال المؤسسي مفاتيح رئيسية لفهم المستقبل. باعتبارها رائدة في مجال إدارة الأصول المشفرة، فإن قائمة الأصول العشرين الأعلى التي تُحدثها Grayscale Investment كل ربع سنة، لا شك أنها تُعتبر "خريطة كنز" لسوق التشفير من منظور المؤسسات، والتي ترسم توقعات عميقة حول "اتجاهات الاعتماد الفعلية" في المرحلة التالية من السوق.
في الربع الثالث من عام 2025، قامت غراي سكيل بهدوء بتعديل "خريطة الكنز" هذه: حيث برزت النجمة الجديدة أفالانش (AVAX) وموفور (MORPHO) بشكل لافت، بينما غادرت عملاقة الأمس ليدو داو (LDO) ونجمة الأمل في الطبقة الثانية أوبتيميزم (OP) المشهد بشكل مؤسف. ما هي التحولات في اتجاهات السوق الخفية التي تختبئ بين هذه الدخول والخروج؟ دعونا نتعمق في تحليلنا ونكشف عن السرد الجديد لاستثمار التشفير في عام 2025 وراء هذه القائمة الظاهرة.
إشارات التحول الهيكلي
أفالانش (AVAX): نبض "المعدل" القوي على السلسلة
تسرد Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في التشفير. يحقق "آلية إجماع الانهيار الثلجي" قدرة عالية على معالجة المعاملات، وتأخير منخفض، ولامركزية، بينما تضمن بنية الثلاث سلاسل إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات الكبيرة.
في عام 2025، ارتفعت حجم تداول C-Chain الخاص بـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم التداول بأكثر من 90٪، مما حفز بشكل كبير الحيوية على السلسلة.
تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات من مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية. كما أنها تحتضن العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكين资产 العالم الحقيقي، وهي خطوة رئيسية نحو اختراق اقتصاد Web3 للتيار الرئيسي.
تعتبر غراي سكيل أن أفالانش لديها مستقبل واعد، وذلك بسبب تقدم تقنيتها، وتوسيع استراتيجيتها البيئية، ودمجها مع ويب 2 الذي يشكل "عجلة النمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتحول إلى مسار جديد أوسع وأكثر قدرة على النشاط الاقتصادي الحقيقي وإمكانات دمج ويب 2 / ويب 3.
Morpho (MORPHO): "تحويل" نوع من الإقراض اللامركزي
مورفو ترسم مسارًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi يعتمد على إيثريوم وسلسلة Base، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض رسوم المعاملات، وقد تم تدقيقه عدة مرات.
حقق Morpho نتائج مبهرة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) ليصل إلى أكثر من 40 مليار دولار، حيث يحتل المرتبة الثانية في إقراض DeFi. على شبكة Base، أصبح هو البروتوكول الأكبر من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت العديد من شركات رأس المال الاستثماري الكبرى أكثر من 69 مليون دولار.
الأهم من ذلك، أن إحدى منصات التداول قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين بإقراض USDC مقابل رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات الاعتماد على مستوى المؤسسات في DeFi حتى الآن. إن إصدار Morpho V2 يعلن أيضاً عن العزم على إدخال DeFi في المؤسسات المالية التقليدية.
صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسي للتشفير". إنه يعرف تمامًا متطلبات المؤسسات بشأن إدارة المخاطر والامتثال، ويعالج نقاط الألم التي تواجه التمويل التقليدي عند الدخول إلى DeFi من خلال تصميم سوق دقيق ودعم السوق المرخص. تفضل Grayscale Morpho لأنها ترى إمكانياته في تعزيز كفاءة DeFi، وتقليل المخاطر، والقدرة على الاتصال الفعال مع التمويل التقليدي.
الوداع للقدامى: وداع ليدو وأوبتيميزم
ليدو داو (LDO): "إمبراطورية" الرهن السائل تواجه رياح معاكسة
كان Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" الذي لا يمكن منازعته في مجال الرهانات السائلة على الإيثريوم، حيث كان يدير حوالي 33% من ETH المرهونة. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من مخاطر المركزية: تجمعات المدققين "المصرح بها"، والسيطرة على صلاحيات النواة من خلال رموز LDO، وكذلك حدث معين في مايو 2025، كل ذلك دق جرس الإنذار.
تحديث إيثريوم في أبريل 2023 في شنغهاي سمح بسحب ETH، مما أضعف "الخندق" الخاص بـ Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث تحولوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين غير المضمونين الناشئين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من حدة المنافسة.
تمت إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ "مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خاصية "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في سياق تنافس متزايد وتوضيح تنظيمي. قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن انسحاب Lido يشير إلى ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، حيث أصبحوا يركزون أكثر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.
التفاؤل (OP): الرؤية العظيمة لـ Layer 2، محتجز في "وهم" التقاط القيمة
تعتبر Optimism من الرواد في حلول توسيع الطبقة الثانية على Ethereum، حيث تتحمل مسؤولية تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. رؤيتها "السلسلة الخارقة" (Superchain) قد جذبت العديد من المشاريع الشهيرة من خلال OP Stack. ومع ذلك، فهي لا تزال متخلفة قليلاً عن المنافسين من حيث إجمالي القيمة المقفلة (TVL) والنشاط.
تعتبر رمز OP جوهر هيكل الحوكمة اللامركزية لجماعة Optimism Collective. لكن نموذج توزيع إيراداتها يحتوي على "خرافة": حاليًا، تذهب إيرادات المُرتّبين إلى مؤسسة Optimism، حيث تُستخدم لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرةً على حاملي رمز OP. على الرغم من أنه من المتوقع أن يتم المشاركة في المستقبل، فإن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على القبض المباشر للقيمة للرمز، مما يثير شكوك المستثمرين المؤسسيين.
علاوة على ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة تمامًا. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة التي يتمتع بها المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل على عملية التصويت، تجعل من الوعد بـ "اللامركزية" لا يزال لديه مجال للتحسين في الممارسة.
تمت إزالة Optimism، مما يشبه تساؤل Grayscale العميق حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية العظيمة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز المميز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرمز المميز. كما أن انخفاض نسبة المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيد من تعقيد المخاطر المرتبطة بالاستثمار المؤسسي. في مواجهة المنافسة الشديدة في قطاع Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن تقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" على المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات للاقتصاد الرمزي لLayer 2: إن التفوق التكنولوجي البسيط لا يكفي لدعم القيمة على المدى الطويل، ويجب أن يحتوي الرمز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة حقيقية لا مركزية.
مؤشرات "اتجاه الاستثمار" و "تغير الهيكل" في استثمارات التشفير لعام 2025
"تدفق" الأموال المؤسسية: من البيتكوين إلى التطبيقات المتنوعة في المحيط الواسع
في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. تظهر الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط حوالي 59% منهم لاستثمار أكثر من 5% من أصولهم تحت الإدارة في التشفير. كما أن الموافقة المتتالية على صناديق الاستثمار المتداولة لبيتكوين وإيثريوم فتحت أبواب عالم المال السائد أمام التشفير، حيث سجل صندوق استثمار معروف في بيتكوين الرقم القياسي لأسرع نمو في التاريخ.
لقد تجاوزت هذه المد والجزر بالفعل "الجزر" لكل من البيتكوين والإيثيريوم. تشير البيانات إلى أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات مشفرة بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال العامين المقبلين. يتم تسريع توكينغ الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث يصل إجمالي القيمة السوقية إلى 234 مليار دولار، وتربط العديد من البروتوكولات بين DeFi والمالية التقليدية.
تتجه الاستثمارات المؤسسية من مجرد "إيمان البيتكوين" إلى "التوزيع المتنوع" و"تطبيق السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن إدراج Avalanche و Morpho في قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لاتجاه استثمار المؤسسات "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".
نظرية "التطور" في DeFi: من "النمو الهمجي" إلى "البقاء المتقن"
في عام 2024، ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. تقوم DeFi بتطوير عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة (AI/ML) تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في الإقراض في DeFi.
يمر DeFi ب"نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن". تهدف تطبيقات Layer 2 وAI/ML إلى حل المشكلات وزيادة الكفاءة. أثرت العملات المستقرة ذات العائدات والتمويل المدمج على أشكال المنتجات، وتواصلت بسلاسة مع التمويل التقليدي. يشير النمو المتفجر لـ DEXs المشتقات ومسار مؤسسات Morpho إلى أن DeFi يلبي احتياجات المؤسسات من التداول المعقد وإدارة المخاطر. تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي لـ DeFi والاندماج الخارجي"، حيث يتوقع أن تحسن البروتوكولات الكفاءة، وتقلل من المخاطر، وتربط التمويل التقليدي.
"سباق" الطبقة الثانية: معركة شاملة بين البيئة والتكنولوجيا والتقاط القيمة
تعتبر حلول Layer 2، مثل "الطريق السريع" لإيثيريوم، تعزز بشكل ملحوظ من قابلية التوسع وتقليص تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups من التقنيات الرائجة. المنافسة في سوق Layer 2 قوية، ولا يزال أحد المنصات تتصدر في TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل، وقد جذبت العديد من المشاريع الكبيرة.
لقد تحولت المنافسة في الطبقة الثانية إلى صراع شامل حول "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرموز". إن إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى مع وجود رؤية بيئية عظيمة، إذا لم يكن نموذج التقاط قيمة الرموز واضحًا بما فيه الكفاية أو كان هناك خطر من المركزية، فمن الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale للطبقة الثانية المؤشرات السطحية، متعمقًا في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.
"فلتر" التنظيم: الامتثال، "تذكرة الدخول" لأموال المؤسسات
في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، كما لو كانت قد وضعت "فلترًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق التشفير. أصدرت الجهات التنظيمية إرشادات جديدة، توضح أن "الرهانات على البروتوكولات" ليست إصدارًا للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون ألغى بعض الالتزامات بتقديم التقارير على منصات DeFi.
إن توضيح التنظيم هو "عامل تحفيز" رئيسي لدخول المؤسسات إلى سوق التشفير على نطاق واسع، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على الدخول في بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال ستكون أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوف بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، حيث تولي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، قد تم ترقية الامتثال إلى "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.
الخاتمة
تعديلات قائمة أفضل 20 أصول في Grayscale توضح بجلاء مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق التشفير لعام 2025. تركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وحقائق الاستخدام الحقيقي، ونماذج استدامة القيمة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. تمثل اختيار Avalanche و Morpho اعتراف السوق بإمكانات البلوكشين عالية الأداء في تطبيقات GameFi / المؤسسات، وتوقعات تطوير اقتراض DeFi نحو المستوى المؤسسي والتوافق. في المقابل، تشير مغادرة Lido DAO و Optimism إلى مخاطر المركزية المرتبطة بالرهانات السائلة، وتأثير عدم اليقين في نماذج اقتصاد الرموز Layer 2 على جاذبية المؤسسات.
ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق التشفير في عام 2025:
بالنسبة لمشاركي عالم التشفير، توفر قائمة غراي سكل توجيهات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين أن يتجاوزوا القصير