تحليل بروتوكول Ethena: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة مبني على الإيثيريوم، يوفر "الدولار الاصطناعي" USDe من خلال استراتيجية حيادية دلتا. آليته الأساسية هي أن المستخدمين يقومون بإيداع stETH لسك USDe، بينما يستخدم Ethena حلول التسوية خارج البورصة لربط رصيد stETH في البورصات المركزية كضمان، ويقوم ببيع عقد الإيثريوم الدائم بنفس الكمية لتحقيق حيادية دلتا.

اعتبارًا من 9 مايو 2024 ، بلغ العائد على حيازة sUSDe 15.3٪ ، وبلغ إجمالي عرض USDe 2.29 مليار دولار ، مما يمثل حوالي 1.43٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة ، مما يجعله في المرتبة الخامسة.

تشمل مصادر دخل Ethena عائدات رهن الأصول الفورية وعائدات معدل التمويل لمراكز البيع على المكشوف. معدل التمويل هو آلية تُستخدم في العقود الآجلة للحفاظ على ارتباط أسعار العقود الآجلة والأسعار الفورية، عندما تكون أسعار العقود أعلى من الأسعار الفورية، يدفع المتداولون الطويلون الرسوم للمتداولين القصيرين، والعكس صحيح.

في السوق الصاعدة الحالية، الطلب على المراكز الطويلة أكبر من المراكز القصيرة، ويظل معدل التمويل مرتفعًا لفترة طويلة، وهو السبب الرئيسي وراء تحقيق Ethena لعائدات عالية. ومع ذلك، فإن إدخال ضمانات BTC مؤخرًا قد خفف من عوائد الرهن، وأصبح الشعور في السوق أكثر برودة كما أن العديد من المراكز القصيرة لـ Ethena قد قللت أيضًا من عوائد معدل التمويل.

إن إدخال Ethena للـ BTC كضمان هو الطريق الذي لا بد منه للتطوير على المدى الطويل، ولكنه قد يؤدي إلى انخفاض الفائدة على المدى الطويل. على الرغم من أن الـ BTC لا يملك عوائد رهن أصلية، إلا أن عقودها الآجلة غير المنتهية تتجاوز 20 مليار دولار، مما يساعد على التوسع على المدى القصير. من خلال البيانات التاريخية، كان معدل التمويل لعقود الـ BTC الآجلة غير المنتهية أقل من الـ ETH في سوق الثور، وأعلى من الـ ETH في سوق الدب، ويمكن استخدامه كوسيلة للتحوط ضد الأسواق الهابطة.

حالياً، انخفض معدل العائد على sUSDe من أكثر من 30% بسرعة إلى حوالي 10%، متأثراً بتوجهات السوق العامة وأيضاً بسبب التأثير الكبير لمراكز البيع القصيرة الناتجة عن التوسع السريع لـ USDe في السوق. لا يزال USDe كعملة مستقرة يفتقر إلى سيناريوهات الاستخدام، حيث أن معظم حامليها لديهم فقط للحصول على APY المرتفع والمشاركة في الإطلاقات الأولية.

صندوق التأمين هو جزء مهم من بروتوكول Ethena، ويستخدم لتعويض المستخدمين عندما تكون العائدات الإجمالية سلبية. ومع ذلك، فإن حجم صندوق التأمين الحالي لا يتجاوز 1.66% من إجمالي إصدار USDe، وهو أقل بكثير من تقديرات النموذج الرسمي، مما قد يؤدي إلى ضعف ثقة المستخدمين واضطرار المشروع لزيادة معدل سحب صندوق التأمين.

في حدث البجعة السوداء الذي شهد انخفاضًا كبيرًا في معدل التمويل، قد يواجه USDe حالة من السحب، لكن آليته تتمتع بميزة معينة في هذا الصدد. عند حدوث السحب، سيؤدي تقليل المراكز القصيرة إلى تقليل نفقات صندوق التأمين، بينما يتوفر السيولة الكافية للمراكز الطويلة في السوق ذات معدل التمويل السلبي، مما يسهل عملية إغلاق المراكز. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تعتبر فترة الهدوء لمدة 7 أيام لـ sUSDe بمثابة وسيلة تخفيف في حالة حدوث تقلبات مفاجئة في السوق.

في المستقبل، ستستمر القيمة الإجمالية لعقود السوق المفتوحة في تقييد حجم إصدار USDe. حاليًا، تشكل عقود ETH وBTC المفتوحة في بروتوكول Ethena 13.77% و4.71% من السوق المعني. إن زيادة المزيد من الأصول المضمونة عالية الجودة هي وسيلة فعالة لزيادة الحد الأقصى لإمدادات USDe وتنويع المخاطر.

بشكل عام، يُظهر بروتوكول Ethena آلية مستقرة فريدة من نوعها ومرونة في السوق، لكنه لا يزال يواجه العديد من التحديات. يحتاج البروتوكول إلى تحسين استراتيجياته باستمرار وتعزيز إدارة المخاطر للحفاظ على القدرة التنافسية في السوق وثقة المستخدمين.