تحليل عميق من خبراء Web3: محاولة ترميز الأسهم من قبل منصة معينة، ابتكار أم تجاوز للحدود؟

مؤخراً، أعلنت شركة وساطة إنترنت أمريكية شهيرة عن إطلاق "عملات الأسهم" المرتبطة بأسهم العديد من الشركات المعروفة غير المدرجة للمستخدمين في أوروبا، مما أعاد موضوع ترميز الأصول(RWA) إلى دائرة الضوء. ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات غير المدرجة بياناً رسمياً بسرعة، مؤكدة أنها لا ترتبط بالعملات التي أصدرتها شركة الوساطة، وحذرت من أن "هذه العملات لا تمثل حقوق الملكية الفعلية للشركة".

هذه الحادثة لا تكشف فقط عن التناقضات العميقة بين الابتكار المالي وإدارة حقوق الملكية التقليدية، بل توفر أيضًا حالة جديرة بالتفكير العميق للجهات التنظيمية العالمية والمشاركين في السوق. دعونا نستعرض تأثيرات هذه الحادثة وأهميتها.

1. خلفية الحدث

1. مقدمة عن شركات السمسرة

تعتبر هذه الوساطة الأمريكية على الإنترنت شركة تكنولوجيا مالية مقرها في كاليفورنيا، تقدم خدمات تطبيقات ومواقع تداول الأسهم المجانية بشكل رئيسي للمستثمرين الأفراد. تلتزم الشركة بابتكار منتجات وخدمات مالية جديدة، وتوفر للمستثمرين العاديين تداول الأصول مثل الأسهم والخيارات والصناديق المتداولة في البورصة والعملات الرقمية بدون عمولات.

أنشأت الشركة مركزًا أوروبيًا في ليتوانيا وأسست فرعًا أوروبيًا. وفقًا للمعلومات العامة، حصلت هذه الشركة الفرعية على ترخيص الوساطة المالية من الفئة A وترخيص مزود خدمات الأصول المشفرة من البنك المركزي الليتواني، مما يتيح لها تقديم خدمات الحفظ والإدارة والتداول للأصول المشفرة في ليتوانيا وفي جميع أنحاء المنطقة الاقتصادية الأوروبية.

2. ملخص الحدث

أعلنت الوساطة في قمة التمويل المشفرة الأوروبية التي أقيمت في فرنسا عن إطلاق منتج "عملة الأسهم" للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي ومنطقة الاقتصاد الأوروبي، مما يسمح للمستثمرين بالتداول على مدار الساعة لأكثر من 200 نوع من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) على شكل عملات باستخدام تقنية البلوكشين. من بين أبرز ما في هذا المنتج، تم ترميز أسهم شركتين معروفتين في مجال التكنولوجيا لم يتم طرحهما بعد، وتم إيراد 5 يورو من العملات ذات الصلة كجوائز ترويجية للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي. بعد نشر هذا الخبر، ارتفعت أسعار أسهم الوساطة بشكل كبير.

ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات غير المدرجة لاحقًا بيانًا على وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية، أوضحت فيه أن هذه العملات ليست أسهمًا في الشركة، وأن الشركة لم تتعاون مع هذه الوساطة، ولم تشارك في هذا الأمر، كما أنها لا تؤيده. وأكدت الشركة أن أي نقل لأسهم الشركة يجب أن يحصل على الموافقة، وأن الشركة لم توافق على أي عملية نقل.

2. تحليل نموذج التشغيل

1. جوهر العملة

هذه "عملة الأسهم" في جوهرها هي عقد ترميز الأصول على blockchain مرتبط بالأسهم التي تمتلكها شركات الوساطة في كيان خاص (SPV). تقوم شركات الوساطة بربط سعر عملتها بقيمة الأسهم المرتبطة في SPV من خلال امتلاك أسهم في SPV الذي يتحكم في عدد معين من أسهم الشركات غير المدرجة.

لذا، فإن الأصول الأساسية لهذه العملات هي حصة الوسطاء في شركات SPV التي أسسوها. عندما يشتري المستخدمون العملات، فإنهم لا يشترون أسهم شركات غير مدرجة، بل يشترون عقود تتبع سعرها وتُسجل على البلوكشين. هناك طبقتان من العزل بين حاملي العملات والأسهم الحقيقية، وستتغير أسعار العملات مع تغير قيمة الأسهم ذات الصلة في SPV.

باختصار، يحق لحاملي العملات الحصول على أرباح الفروق وفقًا لتقلبات قيمة الحقوق ذات الصلة في SPV، لكنهم لا يمتلكون حقوق ملكية فعلية في الشركة غير المدرجة. تم كتابة هذه القاعدة في سلسلة الكتل، وبالتالي أصبحت العملة بمثابة شهادة للمستثمرين لحيازة هذا الحق.

2. تحليل دوافع الإطلاق

أطلقت هذه الوساطة هذا المنتج المرمز للأصول، وذلك بشكل رئيسي لمعالجة بعض نقاط الألم في سوق الاستثمار الحالي:

1. انخفاض إمكانية المشاركة في الأصول عالية الجودة: الشركات التكنولوجية الرائدة غير المدرجة، ومن الصعب على المستثمرين العاديين الاستفادة من نموها.

2. عتبة الاستثمار في الأسهم الخاصة التقليدية ورأس المال المخاطر عالية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد الدخول.

3. ازدياد الطلب من المستثمرين على الأصول الابتكارية: تعكس انفجارات العملات المشفرة وNFT وغيرها من الأصول البديلة هذا الاتجاه.

تحاول شركات الوساطة من خلال ترميز الأصول كسر انغلاق النظام المالي التقليدي، لتوفير قناة استثمار جديدة للمستثمرين الأفراد قائمة على توافق السوق. من خلال اختيار شركات التكنولوجيا المعروفة كأهداف، يمكن الاستفادة من تأثير علامتها التجارية لجذب انتباه المستثمرين ومشاركتهم.

3. الحالة التنظيمية

حالياً، يتم تنظيم هذا المنتج بشكل رئيسي من قبل بنك ليتوانيا والبنك المركزي الأوروبي. وقد حصل الوسيط على التراخيص ذات الصلة الممنوحة من قبل بنك ليتوانيا، الذي يُعتبر الجهة التنظيمية الرئيسية له داخل الاتحاد الأوروبي. وفي هذا الصدد، بدأ بنك ليتوانيا تحقيقاً، مطالباً بتقديم تفاصيل حول هيكل المنتج، والتسويق، وغيرها، لتقييم شرعيته وامتثاله.

تُصدر هذه العملة من الأسهم كأداة مشتقة تحت إشراف MiFID II في الاتحاد الأوروبي. مع زيادة حجم التداول، قد تحتاج أيضًا إلى الخضوع لإشراف ESMA، ويجب التأكد من استيفاء متطلبات الكشف عن نشرة الاكتتاب وغيرها. حاليًا، هي مفتوحة فقط لأوروبا، وإذا دخلت السوق الأمريكية، ستخضع أيضًا لإشراف SEC.

٣. تحليل العوائد والمخاطر للأطراف المعنية

1. من منظور المستثمر

العائد:

• الحصول على فرص استثمارية للوصول غير المباشر إلى السوق الخاص
• من الممكن تحقيق الربح من زيادة تقييم الشركة المستهدفة في المستقبل
• خفضت من عتبة الاستثمار، وسهلت من عملية الاستثمار

المخاطر:

• لا تملك حقوق الأسهم الفعلية، ولا تستطيع الاستفادة من حقوق المساهمين الحقيقية
• الشركة المستهدفة قد أوضحت أنها لا تعترف أو تؤيد هذا المنتج
• تتسم تقييمات الشركات الخاصة بعدم اليقين العالي، وقد تتقلب أسعار العملات بشكل كبير
• الوضع القانوني غير واضح، وحماية الحقوق مشكوك فيها

2. من وجهة نظر الجهة المصدرة

العائد:

• ارتفعت أسعار الأسهم، وزادت القيمة السوقية
• توسيع السوق الأوروبية وزيادة قاعدة العملاء
• تعزيز تأثير العلامة التجارية

المخاطر:

• مخاطر السوق: تقلبات تقييم الشركة المستهدفة قد تؤثر على سمعة المنتج
• مخاطر الائتمان: إذا تعذر الوفاء، فسوف يتضرر المستثمرون، مما يؤدي إلى أزمة ثقة
• مخاطر تنظيمية:疑问 حول الامتثال للمنتجات، تواجه مراجعة تنظيمية

٤. الفرق بين مشاريع RWA التقليدية

1. الأصول الأساسية: عادة ما تكون الأصول الحقيقية التقليدية أصولًا مادية، هذا المنتج هو حصة.

2. الجهة المصدرة: عادة ما تكون مشاريع blockchain تقليدية، ولكن هذه المرة هي مؤسسة مالية تقليدية.

3. الإطار التنظيمي: تقليدي غير واضح، هذا المنتج خاضع لـ MiFID II وغيرها من التنظيمات

4. تحديد السوق: يركز التقليدي على مستثمري العملات المشفرة، هذا المنتج موجه للمستثمرين الأفراد التقليديين

5. تشكيل الأسعار: التقليدي يعتمد بشكل كبير على تسعير المشروع، هذا المنتج أكثر تسويقية

6. السيولة: من المتوقع أن تكون السيولة لهذا المنتج أفضل

7. خصائص المخاطر: تتضمن هذه المنتج مخاطر أعلى أو أكثر، بما في ذلك عدم اليقين في تقييم الشركات غير المدرجة.

خمسة، آراء الخبراء

لاقى هذا الحدث ردود فعل قوية، ويرجع ذلك أساسًا إلى:

1. الجهة المصدرة هي مؤسسة مالية تقليدية، وليس منصة عملات.
2. الهدف الاستثماري هو عمالقة التكنولوجيا المعروفين، الذين لديهم تأثير واسع.

ومع ذلك، تواجه هذه العملية العديد من التحديات:

1. قد يعتدي على مصالح المساهمين الآخرين
2. زيادة تقلب أسعار الأسهم
3. تتعارض الخصائص العالمية للعملة مع قواعد الإدراج
4. هناك العديد من النزاعات على المستوى القانوني

على الرغم من وجود جدل، إلا أن هذه الخطوة تحمل دلالات إيجابية كجهد مبتكر في Web3. ومع ذلك، يجب على المستثمرين والمؤسسات التي ترغب في الاقتداء أن تتعامل بحذر وتوازن جيد بين الفوائد والأضرار.