أزمة إثيريوم: تراجع الطلب واختلال التوازن في العرض

في الآونة الأخيرة، يبدو أن إثيريوم (ETH) قد وقع في حالة من الركود، على الرغم من أن أساسه التقني ونظامه البيئي للمطورين لا يزال قويًا. لفهم هذه الظاهرة، نحتاج إلى تحليلها من منظور العرض والطلب.

تحديات جانب الطلب

يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى جانبين داخلي وخارجي.

تأتي الطلبات الداخلية بشكل رئيسي من التطبيقات الجديدة التي تساهم فيها تطورات تكنولوجيا إثيريوم، وغالبًا ما يتم تسعير هذه التطبيقات بـ ETH، مما يعزز الطلب على ETH. تاريخيًا، شهدنا ظواهر مثل حمى ICO وازدهار DeFi. ومع ذلك، فإن السرد الرئيسي الحالي - L2 وRestaking - لم يستطع إثارة زيادة مماثلة في الطلب بشكل انفجاري. يتداخل نظام L2 البيئي بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب تحفيز حماس تداول جديد. بينما يقوم Restaking بقفل جزء من ETH، إلا أنه لم يخلق أصولًا جديدة مقومة بـ ETH. بدلاً من ذلك، اختار معظم المشاريع المهمة في Restaking التسعير بـ USDT في بورصات مركزية، وهو ما يشكل تباينًا حادًا مع المشاريع السابقة في دورتها الصاعدة التي اعتمدت على التسعير بـ ETH.

كان من المفترض أن تعزز آلية الحرق التي قدمها EIP1559 ندرة ETH، لكن ظهور L2 قام بتحويل عدد كبير من المعاملات، مما أدى إلى ضعف تأثير الحرق بشكل كبير على السلسلة الرئيسية.

فيما يتعلق بالطلب الخارجي، انتقل الوضع الكلي من جولة التيسير السابقة إلى جولة التشديد الحالية. في مجال استثمارات المؤسسات، كان صندوق غرايستون السابق يسمح بالشراء فقط دون البيع، بينما يمكن الآن الدخول والخروج من ETF. منذ فتح الـ ETF قبل شهر، بلغ صافي التدفق الخارجي 140,000 قطعة من ETH، ويأتي ذلك بشكل رئيسي من التحويل من غرايستون، مما يشكل تباينًا واضحًا مع التدفق الصافي المستمر نحو البيتكوين ETF.

تغيير جانب العرض

إثيريوم من POW إلى POS بعد تحولها، حدث تغيير جذري في هيكل العرض.

في عصر POW، يواجه عمال المناجم تكاليف ثابتة مرتفعة (استثمار أجهزة التعدين) وتكاليف متغيرة (فواتير الكهرباء، والموقع، والصيانة، وغيرها). يتم تقييم هذه التكاليف بالعملات القانونية، ومعظمها غير قابل للاسترداد، مما يشكل الحد الأدنى لسعر ETH. سيختار عمال المناجم تجميع العملات وعدم البيع عندما يكون سعر ETH أقل من التكلفة، مما يدعم السعر.

وفي عصر POS، تغير هيكل تكلفة المدققين. تكاليف المدققين الثابتة منخفضة، ويمكن نظريًا أن تتحمل كمية غير محدودة من الرهانات. بالإضافة إلى تكلفة الفرصة، لا يوجد لدى المراهنين تقريبًا أي نفقات فعلية أخرى. هذا أدى إلى مشكلتين: الأولى هي نقص دعم "سعر الإغلاق" الذي كان موجودًا في عصر POW؛ والثانية هي أن ETH الجديدة تضيف ضغط بيع محتمل للسوق.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)

دروس التاريخ والتفكير في المستقبل

يمكن تتبع مأزق إثيريوم الحالي إلى فترة انفجار فقاعة ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، قامت العديد من المشاريع ببيع ETH بشكل عشوائي، مما أدى إلى انهيار الأسعار. لمنع حدوث مثل هذه الحالات مرة أخرى، بدأت مجتمع إثيريوم في التأكيد على أهمية خارطة الطريق طويلة الأجل والمطورين الرئيسيين. ومع ذلك، فإن هذا النهج جلب أيضًا مشكلات جديدة:

1. معدل الانقسام منخفض جداً: المشاريع التي يمكن أن تجذب كميات كبيرة من الأموال والسيولة أصبحت أقل.
2. أداء السوق أقل من المنافسين: التركيز المفرط على "الأصالة" أدى إلى تقييم مرتفع للغاية، والعائدات متأخرة عن سلاسل الكتل الأخرى.

بالإضافة إلى ذلك، فإن L2 قد أضعف تأثير حرق السلسلة الرئيسية، وجلبت آلية POS ضغط بيع محتمل بتكلفة منخفضة، مما أدى في النهاية إلى المأزق الحالي.

إلهام

1. بالنسبة للأصول "الموزعة للأرباح" مثل إثيريوم، من المهم جداً إنشاء هيكل تكلفة قائم على العملات الورقية. يساعد ذلك في تشكيل دعم السعر، ومع زيادة سيولة الأصول، يتم رفع الحد الأدنى للسعر تدريجياً.

2. ليس كافياً فقط السيطرة على الضغوط من خلال تقييد العرض. الأهم هو جعل الأصول الأساسية الوحدة الرئيسية للتقييم داخل النظام البيئي، مما يوسع قاعدة الطلب والسيولة.