هل تتذكر سام بانكمان فريد؟ لقد عمل في إحدى شركات التداول الكمي الشهيرة، لكنه أثار الانتباه بسبب بعض التصرفات المثيرة للجدل. مؤخرًا، تصدرت هذه الشركة عناوين الأخبار بسبب أمرين: الأول هو اتهامها بالمشاركة في بعض السلوكيات غير اللائقة؛ والثاني هو إجراء تجارب على تداولات الأرباح في سوق الخيارات الهندية. كانت بعض أحجام التداول كبيرة جدًا لدرجة أن الحكومة الهندية قررت حظر الشركة بشكل كامل من ممارسة الأعمال في البلاد.
تكون طريقة عمل "التحكيم" على النحو التالي:
في سوق يتمتع بسيولة كافية، قم ببيع خيارات البيع؛
في الأسواق ذات السيولة المنخفضة، قم بالشراء التدريجي للأصول المستهدفة.
في سوق مثل الهند، غالبًا ما يكون حجم تداول الخيارات عدة أضعاف الأسهم الأساسية. هذه هي خصائص السوق، وليست ثغرة. حتى لو كانت الأصول الأساسية غير كافية، فإن السوق دائمًا ما يجد السيولة. على سبيل المثال، فإن إجمالي صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب يتجاوز بكثير كمية الذهب الفعلية؛ ومثال آخر هو أن سعر سهم معين شهير ارتفع بشكل كبير في عام 2022، وكان أحد الأسباب هو أن حجم مراكز البيع القصير تجاوز عدد الأسهم المتداولة.
عندما "تشتري" خيارات البيع، فإنك تراهن على أن السعر سينخفض، أو بعبارة أخرى، أنك اشتريت حق بيع الأصل بسعر متفق عليه (أي سعر التنفيذ). شراء خيارات الشراء على العكس: أنت تشتري حق شراء الأصل بسعر محدد مسبقًا. دعني أشرح باستخدام رمزية معينة ستطرح قريبًا.
افترض أنني أراهن على أن التقييم الكامل المخفف (FDV) لهذا الرمز عند الإطلاق سيكون أقل من 4 مليارات دولار، سأقوم بشراء خيارات بيع. قد يبيع لي الخيارات مؤسسات استثمارية تمتلك حصة من هذا الرمز، حيث يعتقدون أن السعر عند الإطلاق سيكون أعلى.
ستحصل المؤسسات التي تبيع خيارات البيع على علاوة. افترض أنني دفعت علاوة قدرها 0.10 دولار، إذا كان سعر إدراج الرمز هو 3.10 دولار، وكان سعر التنفيذ الخاص بي هو 4 دولارات، فإنني سأحقق ربحًا قدره 0.90 دولار عند ممارسة خيار البيع، وبعد خصم العلاوة سيكون الربح الفعلي 0.80 دولار. بينما ستضطر المؤسسات الاستثمارية إلى بيع الرمز بسعر أقل من المتوقع (3.10 دولارات)، مما يعادل تحمل خسارة فرق قدرها 0.90 دولار.
لماذا أحتاج للقيام بذلك؟ لأن الرافعة المالية عالية للغاية: أستطيع أن أقوم ببيع أصول بقيمة 4 دولارات باستثمار 0.1 دولار فقط. لماذا يمكنني الحصول على هذا الرفع العالي؟ لأن الأشخاص الذين يبيعون خيارات يعتقدون أن السعر لن ينخفض تحت 4 دولارات. والأسوأ من ذلك، أنهم قد يقومون بالشراء عند سعر 4 دولارات، لضمان بقاء السعر عند 4.5 دولارات عند ممارسة الخيار. هذا هو بالضبط ما اتهمت الحكومة الهندية الشركة به.
ومع ذلك، في حالة هذه الشركة، فإنهم يتداولون في الأسهم الهندية، وبالتحديد، في مؤشر بنك معين. نظرًا لأن السوق يوفر رافعة مالية عالية، فإن المستثمرين الأفراد يتداولون غالبًا الخيارات. كل ما عليهم القيام به هو: شراء بعض الأسهم الأساسية التي تشكل هذا المؤشر والتي تتمتع بسيولة منخفضة نسبيًا.
ثم، مع ارتفاع سعر المؤشر بسبب شراء السلع الفورية، يتم بيع خيارات الشراء للمؤشر بمعدل أعلى؛ في نفس الوقت يتم شراء خيارات البيع للمؤشر؛ وأخيراً يتم بيع الأسهم لخفض المؤشر. الربح يأتي من حقوق خيارات الشراء وإيرادات خيارات البيع، قد تكون هناك خسائر طفيفة من شراء وبيع السلع الفورية، ولكن عادة ما تكون إيرادات خيارات البيع كافية لتغطية هذه الخسائر.
ما علاقة هذا بموضوع اليوم؟
لا توجد مشكلة. أردت فقط توضيح مفاهيم خيارات البيع، خيارات الشراء، وسعر التنفيذ للأشخاص الذين يتعاملون مع هذه المصطلحات للمرة الأولى.
في هذه المقالة، نستكشف سؤالًا بسيطًا: لماذا لم ينفجر سوق خيارات العملات المشفرة؟ مع قيادة منصة معينة للسرد، عادت العقود الآجلة الدائمة على السلسلة إلى الازدهار، وسيتم إطلاق عقود الأسهم الآجلة الدائمة قريبًا، ولكن ماذا عن الخيارات؟ كما هو الحال مع معظم الأمور، نبدأ بالخلفية التاريخية، ثم نحلل تفاصيل تشغيل هذه الأسواق، وأخيرًا نتطلع إلى المستقبل. فرضيتنا هي: إذا استطاعت العقود الآجلة الدائمة أن تثبت أقدامها، فسوف يتطور سوق الخيارات أيضًا.
المشكلة هي: ما هي الفرق التي تعمل على تطوير خيارات المنتجات؟ ما الآليات التي سيتبنونها لتجنب تكرار الأخطاء؟
ليس لدينا إجابة واضحة في الوقت الحالي، ولكن يمكننا تقديم بعض الأدلة.
لغز العقود الدائمة
هل لا تزال تتذكر تلك الجائحة؟ تلك الفترة التي كنا نجلس فيها في منازلنا، نتكهن بمدة استمرار هذه التجربة الواسعة لفرض العزلة الاجتماعية. وكان في ذلك الوقت، أننا رأينا قيود سوق العقود الدائمة. مثل العديد من السلع الأساسية، يوجد للنفط سوق عقود آجلة، حيث يمكن للمتداولين المراهنة على أسعاره. لكن مثل جميع السلع الأساسية، لا يكون للنفط قيمة إلا عندما يكون هناك طلب عليه. أدت تدابير القيود الناتجة عن الجائحة إلى انخفاض حاد في الطلب على النفط والمنتجات ذات الصلة.
عند شراء العقود الآجلة القابلة للتسليم الفعلي (غير التسوية النقدية)، فإنك تحصل على الحق في استلام الأصل الأساسي بسعر متفق عليه في المستقبل. لذا، إذا قمت بفتح مركز طويل في النفط، فسأ "تلقى" النفط عند انتهاء العقد. معظم المتداولين لا يحتفظون بالسلع فعليًا، بل يبيعونها للمصانع أو الأطراف المقابلة التي لديها القدرة اللوجستية (مثل صهاريج النفط).
لكن في عام 2020، خرجت الأمور عن السيطرة. لم يرغب أحد في كل هذه الكمية من النفط، وكان على المتداولين الذين يشترون عقود الخيارات أن يتحملوا مسؤولية التخزين. تخيل هذا: أنا محلل في بنك استثماري، عمري 27 عامًا، ويجب أن أستلم مليون جالون من النفط؛ ومن المؤكد أن مدير الامتثال الذي في الأربعينيات من عمره سيطلب مني أن أبيع كل شيء أولاً. وكانت الحقيقة كذلك.
في عام 2020، انخفضت أسعار النفط إلى قيم سالبة. هذا يعكس بشكل حي حدود العقود الآجلة المادية: يجب عليك استلام البضائع، واستلام البضائع يتطلب تكلفة. إذا كنت مجرد متداول يراهن على أسعار النفط أو الدجاج أو حبوب القهوة، لماذا يجب علي استلام البضائع المادية؟ كيف سأقوم بنقل البضائع من مكان الإنتاج إلى الميناء؟ هذه هي الفروق الهيكلية بين عقود الآجلة للعملات المشفرة والعقود الآجلة التقليدية.
في مجال العملات المشفرة، استلام الأصول الأساسية يكاد يكون بدون تكلفة: يكفي فقط نقلها إلى المحفظة.
ومع ذلك، لم يشهد سوق خيارات العملات المشفرة انفجارًا حقيقيًا حتى الآن. في عام 2020، كان حجم التداول في سوق الخيارات الأمريكي حوالي 7 مليارات عقد؛ واليوم، يقترب هذا الرقم من 12 مليار عقد، بقيمة اسمية تبلغ حوالي 45 تريليون دولار. يبلغ حجم سوق الخيارات الأمريكي حوالي 7 أضعاف حجم سوق العقود الآجلة، حيث يأتي ما يقرب من نصف التداول من المستثمرين الأفراد الذين يتوقون إلى خيارات قصيرة الأجل تنتهي في اليوم أو في عطلة نهاية الأسبوع. نموذج الأعمال لمنصة تداول معروفة يعتمد على ذلك: تقديم قناة تداول خيارات سريعة ومريحة ومجانية، وتحقيق الأرباح من خلال نموذج "دفع تدفق الطلبات".
لكن حالة مشتقات العملات المشفرة مختلفة تمامًا: يبلغ حجم التداول الشهري للعقود الدائمة حوالي 2 تريليون دولار، وهو 20 مرة حجم خيارات التداول (حوالي 100 مليار دولار شهريًا). لم يرث سوق العملات المشفرة الأنماط الحالية للمالية التقليدية، بل قام ببناء نظامه البيئي الخاص من الصفر.
تشكل البيئة التنظيمية هذا الاختلاف. تخضع الأسواق التقليدية لهيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) التي تتطلب تمديد العقود الآجلة، مما يؤدي إلى احتكاك تشغيلي؛ كما تحدد اللوائح الأمريكية الحد الأقصى للرافعة المالية للضمانات الأسهم بحوالي 2 مرة، وتحظر "عقود دائمة 20 مرة". لذلك، أصبحت الخيارات هي الوسيلة الوحيدة لتداول الأسهم التي تحول تقلبات بنسبة 1% إلى عوائد تزيد عن 10%.
أوجدت البيئة غير المنظمة للعملات المشفرة مساحة للابتكار. كل شيء بدأ مع العقود الآجلة الدائمة على منصة معينة: كما يوحي الاسم، فإن هذه العقود الآجلة ليس لها "تاريخ تسليم"، وهي دائمة. لست بحاجة إلى امتلاك الأصل الأساسي، فقط قم بالتداول مرارًا وتكرارًا. لماذا يستخدم المتداولون العقود الآجلة الدائمة؟ سببان:
مقارنة بتداول السلع الفورية، فإن رسوم عقود الفيوتشر الدائمة أقل.
الرافعة المالية للعقود الدائمة أعلى.
يفضل معظم المتداولين بساطة العقود الدائمة. بالمقارنة، تتطلب تداولات الخيارات فهم عدة متغيرات في نفس الوقت: اختيار سعر التنفيذ، سعر الأصول الأساسية، التآكل الزمني، التقلب الضمني و Delta Hedge. ينتقل معظم متداولي العملات المشفرة مباشرة من التداول الفوري إلى العقود الدائمة، متجاهلين تمامًا منحنى التعلم الخاص بالخيارات.
في عام 2016، أطلقت منصة ما عقود دائمة، وأصبحت على الفور أداة الرفع المفضلة لدى متداولي العملات الرقمية. في نفس العام، أطلق فريق صغير من هولندا أول منصة تداول تركز على خيارات العملات الرقمية. في ذلك الوقت، كان سعر البيتكوين أقل من 1000 دولار، وكان معظم المتداولين يعتقدون أن الخيارات معقدة للغاية وغير ضرورية. بعد 12 شهرًا، تغيرت الرياح: ارتفع سعر البيتكوين إلى 20000 دولار، وبدأ المعدنون الذين يمتلكون مخزونات ضخمة بشراء خيارات البيع لتأمين الأرباح. في عام 2019، تم إطلاق خيارات الإيثيريوم؛ بحلول يناير 2020، تجاوزت عقود الخيارات المفتوحة لأول مرة 1 مليار دولار.
اليوم، تعالج هذه المنصة أكثر من 85% من حجم تداول خيارات العملات الرقمية، مما يدل على أن السوق لا يزال مركزياً للغاية. عندما تحتاج المؤسسات إلى تنفيذ صفقات كبيرة، فإنها لا تختار دفتر الطلبات، بل تتواصل مع خدمة الاستفسار أو تتواصل عبر تيليجرام، ثم تسوي الصفقة من خلال واجهة هذه المنصة. ربع حجم التداول في هذه المنصة يأتي من هذه القنوات الخاصة، مما يبرز الهيمنة المؤسسية في هذه السوق التي تبدو موجهة نحو المستثمرين الأفراد.
تتميز هذه المنصة بقدرتها على السماح بالتأمين عبر الأسواق. على سبيل المثال، إذا كنت تتداول في عقود الآجلة (بيتكوين بقيمة 100,000 دولار) وفي نفس الوقت تشتري خيارات بيع بقيمة 95,000 دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين، سيخسر المتداول في عقود الآجلة، لكن ارتفاع قيمة خيارات البيع يمكن أن يمنع تصفية المركز. بالطبع، هناك العديد من المتغيرات هنا، مثل موعد انتهاء صلاحية الخيارات أو نسبة الرفع في العقود الآجلة، ولكن وظيفة التأمين عبر الأسواق في هذه المنصة هي السبب الرئيسي وراء هيمنتها.
من الناحية النظرية، يمكن أن تحقق الخيارات على السلسلة ذلك بسهولة: يمكن للعقود الذكية تتبع سعر التنفيذ وتاريخ الاستحقاق، والاحتفاظ بالضمانات، وتسوية الأرباح دون وسطاء. ومع ذلك، بعد خمس سنوات من التجارب، لا يزال إجمالي حجم التداول في بورصات الخيارات اللامركزية أقل من 1% من سوق الخيارات، في حين أن بورصات العقود الدائمة تمثل حوالي 10% من حجم تداول العقود الآجلة.
لفهم السبب، نحتاج إلى مراجعة المراحل الثلاثة لتطور خيارات السلسلة.
عصر الحجري للخيارات
في مارس 2020، أطلق مشروع ما ديمقراطية إصدار الخيارات: يتم قفل ETH كضمان، واختيار سعر التنفيذ وتاريخ الاستحقاق، وستقوم العقود الذكية بإنشاء رموز ERC20 التي تمثل الحقوق. يمكن تداول هذه الرموز على أي منصة تدعم ERC20: في أكبر البورصات اللامركزية، وحتى التحويل المباشر من المحفظة.
كل خيار هو رمز قابل للتداول بشكل مستقل: خيار الشراء بقيمة 1000 دولار في يوليو هو رمز واحد، وخيار الشراء بقيمة 1200 دولار هو رمز آخر، مما يؤدي إلى تفتيت تجربة المستخدم، لكن السوق يمكن أن تعمل بشكل طبيعي. عند انتهاء الصلاحية، يمكن لحاملي خيارات "المال" ممارسة الخيار، والحصول على العائدات، وسيتم إعادة المضمون المتبقي إلى البائع. والأكثر إرباكًا هو أنه يجب على البائع قفل القيمة الاسمية بالكامل: عند بيع خيار شراء بقيمة 10 ETH، يجب تجميد 10 ETH حتى انتهاء الصلاحية لكسب 0.5 ETH كعائد.
هذا النظام كان يعمل بشكل جيد حتى جاء صيف DeFi. عندما ارتفعت رسوم الغاز إلى 50-200 دولار لكل معاملة، غالبًا ما تتجاوز تكلفة إصدار خيار ما العلاوة نفسها، وانهار النظام بأكمله في ليلة واحدة تقريبًا.
تحول المطورون نحو نمط بركة السيولة المماثلة لصناع السوق التلقائيين. قاد مشروع ما هذه الثورة، مما يسمح لأي شخص من المستثمرين الأفراد إلى كبار المستثمرين بإيداع ETH في الخزينة العامة. يقوم مقدمو السيولة (LPs) بتركيز الضمانات في بركة واحدة، حيث ستقوم العقود الذكية بتقديم عروض لتداول الخيارات. تسمح واجهة المشروع للمستخدمين باختيار سعر التنفيذ وتاريخ انتهاء الصلاحية.
إذا كان المتداول يريد شراء خيار شراء للأسبوع المقبل لـ 1 ETH، فسيقوم صانع السوق الآلي (AMM) بتسعير ذلك باستخدام نموذج بلاك-شولز والحصول على بيانات تقلبات ETH من أوراق خارجية. بعد أن ينقر المتداول على "شراء"، سيتم سحب 1 ETH من الحوض كضمان، ويتم سك NFT تحمل سعر التنفيذ وتاريخ انتهاء الصلاحية، وإرسالها مباشرة إلى محفظة المشتري. يمكن للمشتري إعادة بيعها في أي وقت على منصة تداول NFT، أو الانتظار حتى انتهاء الصلاحية.
بالنسبة للمستخدمين، هذا يكاد يكون سحراً: يتم إتمام الصفقة دون الحاجة إلى طرف مقابل، ويتدفق قسط التأمين إلى LPs (بعد خصم رسوم البروتوكول). يفضل المتداولون العملية بنقرة واحدة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
8
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
GateUser-00be86fc
· 07-30 20:44
ثور رائع، sbf يلعب المراجحة بهذه الدرجة العالية.
شاهد النسخة الأصليةرد0
RektCoaster
· 07-30 17:11
آه، هل سيظهر SBF الثاني؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MEVSupportGroup
· 07-30 07:55
تس تس، sbf بدأ مرة أخرى في إثارة الأمور
شاهد النسخة الأصليةرد0
ImpermanentPhobia
· 07-27 21:56
عقد الخيارات玩过都知道 亏多了
شاهد النسخة الأصليةرد0
MetaverseVagrant
· 07-27 21:50
SBF في السجن آآآه
شاهد النسخة الأصليةرد0
DaisyUnicorn
· 07-27 21:43
مرة أخرى، إنها زهرة صغيرة للمراجحة، تنمو بجنون وتذبل مبكراً
خيارات مقابل العقود الآجلة الدائمة: تطور وتحديات المسار الفريد لسوق العملات الرقمية
العقود حظيت بشهرة، لماذا لم تنفجر الخيارات بعد؟
هل تتذكر سام بانكمان فريد؟ لقد عمل في إحدى شركات التداول الكمي الشهيرة، لكنه أثار الانتباه بسبب بعض التصرفات المثيرة للجدل. مؤخرًا، تصدرت هذه الشركة عناوين الأخبار بسبب أمرين: الأول هو اتهامها بالمشاركة في بعض السلوكيات غير اللائقة؛ والثاني هو إجراء تجارب على تداولات الأرباح في سوق الخيارات الهندية. كانت بعض أحجام التداول كبيرة جدًا لدرجة أن الحكومة الهندية قررت حظر الشركة بشكل كامل من ممارسة الأعمال في البلاد.
تكون طريقة عمل "التحكيم" على النحو التالي:
في سوق مثل الهند، غالبًا ما يكون حجم تداول الخيارات عدة أضعاف الأسهم الأساسية. هذه هي خصائص السوق، وليست ثغرة. حتى لو كانت الأصول الأساسية غير كافية، فإن السوق دائمًا ما يجد السيولة. على سبيل المثال، فإن إجمالي صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب يتجاوز بكثير كمية الذهب الفعلية؛ ومثال آخر هو أن سعر سهم معين شهير ارتفع بشكل كبير في عام 2022، وكان أحد الأسباب هو أن حجم مراكز البيع القصير تجاوز عدد الأسهم المتداولة.
عندما "تشتري" خيارات البيع، فإنك تراهن على أن السعر سينخفض، أو بعبارة أخرى، أنك اشتريت حق بيع الأصل بسعر متفق عليه (أي سعر التنفيذ). شراء خيارات الشراء على العكس: أنت تشتري حق شراء الأصل بسعر محدد مسبقًا. دعني أشرح باستخدام رمزية معينة ستطرح قريبًا.
افترض أنني أراهن على أن التقييم الكامل المخفف (FDV) لهذا الرمز عند الإطلاق سيكون أقل من 4 مليارات دولار، سأقوم بشراء خيارات بيع. قد يبيع لي الخيارات مؤسسات استثمارية تمتلك حصة من هذا الرمز، حيث يعتقدون أن السعر عند الإطلاق سيكون أعلى.
ستحصل المؤسسات التي تبيع خيارات البيع على علاوة. افترض أنني دفعت علاوة قدرها 0.10 دولار، إذا كان سعر إدراج الرمز هو 3.10 دولار، وكان سعر التنفيذ الخاص بي هو 4 دولارات، فإنني سأحقق ربحًا قدره 0.90 دولار عند ممارسة خيار البيع، وبعد خصم العلاوة سيكون الربح الفعلي 0.80 دولار. بينما ستضطر المؤسسات الاستثمارية إلى بيع الرمز بسعر أقل من المتوقع (3.10 دولارات)، مما يعادل تحمل خسارة فرق قدرها 0.90 دولار.
لماذا أحتاج للقيام بذلك؟ لأن الرافعة المالية عالية للغاية: أستطيع أن أقوم ببيع أصول بقيمة 4 دولارات باستثمار 0.1 دولار فقط. لماذا يمكنني الحصول على هذا الرفع العالي؟ لأن الأشخاص الذين يبيعون خيارات يعتقدون أن السعر لن ينخفض تحت 4 دولارات. والأسوأ من ذلك، أنهم قد يقومون بالشراء عند سعر 4 دولارات، لضمان بقاء السعر عند 4.5 دولارات عند ممارسة الخيار. هذا هو بالضبط ما اتهمت الحكومة الهندية الشركة به.
ومع ذلك، في حالة هذه الشركة، فإنهم يتداولون في الأسهم الهندية، وبالتحديد، في مؤشر بنك معين. نظرًا لأن السوق يوفر رافعة مالية عالية، فإن المستثمرين الأفراد يتداولون غالبًا الخيارات. كل ما عليهم القيام به هو: شراء بعض الأسهم الأساسية التي تشكل هذا المؤشر والتي تتمتع بسيولة منخفضة نسبيًا.
ثم، مع ارتفاع سعر المؤشر بسبب شراء السلع الفورية، يتم بيع خيارات الشراء للمؤشر بمعدل أعلى؛ في نفس الوقت يتم شراء خيارات البيع للمؤشر؛ وأخيراً يتم بيع الأسهم لخفض المؤشر. الربح يأتي من حقوق خيارات الشراء وإيرادات خيارات البيع، قد تكون هناك خسائر طفيفة من شراء وبيع السلع الفورية، ولكن عادة ما تكون إيرادات خيارات البيع كافية لتغطية هذه الخسائر.
ما علاقة هذا بموضوع اليوم؟
لا توجد مشكلة. أردت فقط توضيح مفاهيم خيارات البيع، خيارات الشراء، وسعر التنفيذ للأشخاص الذين يتعاملون مع هذه المصطلحات للمرة الأولى.
في هذه المقالة، نستكشف سؤالًا بسيطًا: لماذا لم ينفجر سوق خيارات العملات المشفرة؟ مع قيادة منصة معينة للسرد، عادت العقود الآجلة الدائمة على السلسلة إلى الازدهار، وسيتم إطلاق عقود الأسهم الآجلة الدائمة قريبًا، ولكن ماذا عن الخيارات؟ كما هو الحال مع معظم الأمور، نبدأ بالخلفية التاريخية، ثم نحلل تفاصيل تشغيل هذه الأسواق، وأخيرًا نتطلع إلى المستقبل. فرضيتنا هي: إذا استطاعت العقود الآجلة الدائمة أن تثبت أقدامها، فسوف يتطور سوق الخيارات أيضًا.
المشكلة هي: ما هي الفرق التي تعمل على تطوير خيارات المنتجات؟ ما الآليات التي سيتبنونها لتجنب تكرار الأخطاء؟
ليس لدينا إجابة واضحة في الوقت الحالي، ولكن يمكننا تقديم بعض الأدلة.
لغز العقود الدائمة
هل لا تزال تتذكر تلك الجائحة؟ تلك الفترة التي كنا نجلس فيها في منازلنا، نتكهن بمدة استمرار هذه التجربة الواسعة لفرض العزلة الاجتماعية. وكان في ذلك الوقت، أننا رأينا قيود سوق العقود الدائمة. مثل العديد من السلع الأساسية، يوجد للنفط سوق عقود آجلة، حيث يمكن للمتداولين المراهنة على أسعاره. لكن مثل جميع السلع الأساسية، لا يكون للنفط قيمة إلا عندما يكون هناك طلب عليه. أدت تدابير القيود الناتجة عن الجائحة إلى انخفاض حاد في الطلب على النفط والمنتجات ذات الصلة.
عند شراء العقود الآجلة القابلة للتسليم الفعلي (غير التسوية النقدية)، فإنك تحصل على الحق في استلام الأصل الأساسي بسعر متفق عليه في المستقبل. لذا، إذا قمت بفتح مركز طويل في النفط، فسأ "تلقى" النفط عند انتهاء العقد. معظم المتداولين لا يحتفظون بالسلع فعليًا، بل يبيعونها للمصانع أو الأطراف المقابلة التي لديها القدرة اللوجستية (مثل صهاريج النفط).
لكن في عام 2020، خرجت الأمور عن السيطرة. لم يرغب أحد في كل هذه الكمية من النفط، وكان على المتداولين الذين يشترون عقود الخيارات أن يتحملوا مسؤولية التخزين. تخيل هذا: أنا محلل في بنك استثماري، عمري 27 عامًا، ويجب أن أستلم مليون جالون من النفط؛ ومن المؤكد أن مدير الامتثال الذي في الأربعينيات من عمره سيطلب مني أن أبيع كل شيء أولاً. وكانت الحقيقة كذلك.
في عام 2020، انخفضت أسعار النفط إلى قيم سالبة. هذا يعكس بشكل حي حدود العقود الآجلة المادية: يجب عليك استلام البضائع، واستلام البضائع يتطلب تكلفة. إذا كنت مجرد متداول يراهن على أسعار النفط أو الدجاج أو حبوب القهوة، لماذا يجب علي استلام البضائع المادية؟ كيف سأقوم بنقل البضائع من مكان الإنتاج إلى الميناء؟ هذه هي الفروق الهيكلية بين عقود الآجلة للعملات المشفرة والعقود الآجلة التقليدية.
في مجال العملات المشفرة، استلام الأصول الأساسية يكاد يكون بدون تكلفة: يكفي فقط نقلها إلى المحفظة.
ومع ذلك، لم يشهد سوق خيارات العملات المشفرة انفجارًا حقيقيًا حتى الآن. في عام 2020، كان حجم التداول في سوق الخيارات الأمريكي حوالي 7 مليارات عقد؛ واليوم، يقترب هذا الرقم من 12 مليار عقد، بقيمة اسمية تبلغ حوالي 45 تريليون دولار. يبلغ حجم سوق الخيارات الأمريكي حوالي 7 أضعاف حجم سوق العقود الآجلة، حيث يأتي ما يقرب من نصف التداول من المستثمرين الأفراد الذين يتوقون إلى خيارات قصيرة الأجل تنتهي في اليوم أو في عطلة نهاية الأسبوع. نموذج الأعمال لمنصة تداول معروفة يعتمد على ذلك: تقديم قناة تداول خيارات سريعة ومريحة ومجانية، وتحقيق الأرباح من خلال نموذج "دفع تدفق الطلبات".
لكن حالة مشتقات العملات المشفرة مختلفة تمامًا: يبلغ حجم التداول الشهري للعقود الدائمة حوالي 2 تريليون دولار، وهو 20 مرة حجم خيارات التداول (حوالي 100 مليار دولار شهريًا). لم يرث سوق العملات المشفرة الأنماط الحالية للمالية التقليدية، بل قام ببناء نظامه البيئي الخاص من الصفر.
تشكل البيئة التنظيمية هذا الاختلاف. تخضع الأسواق التقليدية لهيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) التي تتطلب تمديد العقود الآجلة، مما يؤدي إلى احتكاك تشغيلي؛ كما تحدد اللوائح الأمريكية الحد الأقصى للرافعة المالية للضمانات الأسهم بحوالي 2 مرة، وتحظر "عقود دائمة 20 مرة". لذلك، أصبحت الخيارات هي الوسيلة الوحيدة لتداول الأسهم التي تحول تقلبات بنسبة 1% إلى عوائد تزيد عن 10%.
أوجدت البيئة غير المنظمة للعملات المشفرة مساحة للابتكار. كل شيء بدأ مع العقود الآجلة الدائمة على منصة معينة: كما يوحي الاسم، فإن هذه العقود الآجلة ليس لها "تاريخ تسليم"، وهي دائمة. لست بحاجة إلى امتلاك الأصل الأساسي، فقط قم بالتداول مرارًا وتكرارًا. لماذا يستخدم المتداولون العقود الآجلة الدائمة؟ سببان:
يفضل معظم المتداولين بساطة العقود الدائمة. بالمقارنة، تتطلب تداولات الخيارات فهم عدة متغيرات في نفس الوقت: اختيار سعر التنفيذ، سعر الأصول الأساسية، التآكل الزمني، التقلب الضمني و Delta Hedge. ينتقل معظم متداولي العملات المشفرة مباشرة من التداول الفوري إلى العقود الدائمة، متجاهلين تمامًا منحنى التعلم الخاص بالخيارات.
في عام 2016، أطلقت منصة ما عقود دائمة، وأصبحت على الفور أداة الرفع المفضلة لدى متداولي العملات الرقمية. في نفس العام، أطلق فريق صغير من هولندا أول منصة تداول تركز على خيارات العملات الرقمية. في ذلك الوقت، كان سعر البيتكوين أقل من 1000 دولار، وكان معظم المتداولين يعتقدون أن الخيارات معقدة للغاية وغير ضرورية. بعد 12 شهرًا، تغيرت الرياح: ارتفع سعر البيتكوين إلى 20000 دولار، وبدأ المعدنون الذين يمتلكون مخزونات ضخمة بشراء خيارات البيع لتأمين الأرباح. في عام 2019، تم إطلاق خيارات الإيثيريوم؛ بحلول يناير 2020، تجاوزت عقود الخيارات المفتوحة لأول مرة 1 مليار دولار.
اليوم، تعالج هذه المنصة أكثر من 85% من حجم تداول خيارات العملات الرقمية، مما يدل على أن السوق لا يزال مركزياً للغاية. عندما تحتاج المؤسسات إلى تنفيذ صفقات كبيرة، فإنها لا تختار دفتر الطلبات، بل تتواصل مع خدمة الاستفسار أو تتواصل عبر تيليجرام، ثم تسوي الصفقة من خلال واجهة هذه المنصة. ربع حجم التداول في هذه المنصة يأتي من هذه القنوات الخاصة، مما يبرز الهيمنة المؤسسية في هذه السوق التي تبدو موجهة نحو المستثمرين الأفراد.
تتميز هذه المنصة بقدرتها على السماح بالتأمين عبر الأسواق. على سبيل المثال، إذا كنت تتداول في عقود الآجلة (بيتكوين بقيمة 100,000 دولار) وفي نفس الوقت تشتري خيارات بيع بقيمة 95,000 دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين، سيخسر المتداول في عقود الآجلة، لكن ارتفاع قيمة خيارات البيع يمكن أن يمنع تصفية المركز. بالطبع، هناك العديد من المتغيرات هنا، مثل موعد انتهاء صلاحية الخيارات أو نسبة الرفع في العقود الآجلة، ولكن وظيفة التأمين عبر الأسواق في هذه المنصة هي السبب الرئيسي وراء هيمنتها.
من الناحية النظرية، يمكن أن تحقق الخيارات على السلسلة ذلك بسهولة: يمكن للعقود الذكية تتبع سعر التنفيذ وتاريخ الاستحقاق، والاحتفاظ بالضمانات، وتسوية الأرباح دون وسطاء. ومع ذلك، بعد خمس سنوات من التجارب، لا يزال إجمالي حجم التداول في بورصات الخيارات اللامركزية أقل من 1% من سوق الخيارات، في حين أن بورصات العقود الدائمة تمثل حوالي 10% من حجم تداول العقود الآجلة.
لفهم السبب، نحتاج إلى مراجعة المراحل الثلاثة لتطور خيارات السلسلة.
عصر الحجري للخيارات
في مارس 2020، أطلق مشروع ما ديمقراطية إصدار الخيارات: يتم قفل ETH كضمان، واختيار سعر التنفيذ وتاريخ الاستحقاق، وستقوم العقود الذكية بإنشاء رموز ERC20 التي تمثل الحقوق. يمكن تداول هذه الرموز على أي منصة تدعم ERC20: في أكبر البورصات اللامركزية، وحتى التحويل المباشر من المحفظة.
كل خيار هو رمز قابل للتداول بشكل مستقل: خيار الشراء بقيمة 1000 دولار في يوليو هو رمز واحد، وخيار الشراء بقيمة 1200 دولار هو رمز آخر، مما يؤدي إلى تفتيت تجربة المستخدم، لكن السوق يمكن أن تعمل بشكل طبيعي. عند انتهاء الصلاحية، يمكن لحاملي خيارات "المال" ممارسة الخيار، والحصول على العائدات، وسيتم إعادة المضمون المتبقي إلى البائع. والأكثر إرباكًا هو أنه يجب على البائع قفل القيمة الاسمية بالكامل: عند بيع خيار شراء بقيمة 10 ETH، يجب تجميد 10 ETH حتى انتهاء الصلاحية لكسب 0.5 ETH كعائد.
هذا النظام كان يعمل بشكل جيد حتى جاء صيف DeFi. عندما ارتفعت رسوم الغاز إلى 50-200 دولار لكل معاملة، غالبًا ما تتجاوز تكلفة إصدار خيار ما العلاوة نفسها، وانهار النظام بأكمله في ليلة واحدة تقريبًا.
تحول المطورون نحو نمط بركة السيولة المماثلة لصناع السوق التلقائيين. قاد مشروع ما هذه الثورة، مما يسمح لأي شخص من المستثمرين الأفراد إلى كبار المستثمرين بإيداع ETH في الخزينة العامة. يقوم مقدمو السيولة (LPs) بتركيز الضمانات في بركة واحدة، حيث ستقوم العقود الذكية بتقديم عروض لتداول الخيارات. تسمح واجهة المشروع للمستخدمين باختيار سعر التنفيذ وتاريخ انتهاء الصلاحية.
إذا كان المتداول يريد شراء خيار شراء للأسبوع المقبل لـ 1 ETH، فسيقوم صانع السوق الآلي (AMM) بتسعير ذلك باستخدام نموذج بلاك-شولز والحصول على بيانات تقلبات ETH من أوراق خارجية. بعد أن ينقر المتداول على "شراء"، سيتم سحب 1 ETH من الحوض كضمان، ويتم سك NFT تحمل سعر التنفيذ وتاريخ انتهاء الصلاحية، وإرسالها مباشرة إلى محفظة المشتري. يمكن للمشتري إعادة بيعها في أي وقت على منصة تداول NFT، أو الانتظار حتى انتهاء الصلاحية.
بالنسبة للمستخدمين، هذا يكاد يكون سحراً: يتم إتمام الصفقة دون الحاجة إلى طرف مقابل، ويتدفق قسط التأمين إلى LPs (بعد خصم رسوم البروتوكول). يفضل المتداولون العملية بنقرة واحدة.